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2023年仍錄得明顯虧損，2024年盈利有望全面恢復(fù)；維持“買入”
　　中國東航2023營業(yè)收入1137.41億，同增147%，歸母凈虧損81.68億，符合此前公司預(yù)告的凈虧損68-83億，相比2022凈虧損373.86億大幅縮窄；其中4Q23淡季需求較弱疊加較高的油價(jià)，公司歸母凈虧損55.61億，弱于4Q19的凈虧損11.72億?？紤]淡季民航需求較弱，我們調(diào)整2024-26凈利潤至64.43/88.96/110.36億（前值：131.99/160.70/-億），公司歷史10年P(guān)B均值A(chǔ)/H股2.1x/1.1x，由于公司有望ROE實(shí)現(xiàn)歷史突破，給予溢價(jià)至A/H股2.5x/1.3x 2024EPB，并預(yù)計(jì)24年BPS為2.11元，A/H股目標(biāo)價(jià)人民幣5.30元/3.00港幣，維持“買入”。
　　2023年國內(nèi)線收益水平表現(xiàn)良好，等待國際線進(jìn)一步恢復(fù)
　　4Q23民航淡季需求較弱，整體供給/需求環(huán)比下降4.8%/5.0%，為4Q19的97%/92%（3Q19為99%/92%），客座率76.4%，與4Q19相差3.9pct，不過國際航線仍繼續(xù)恢復(fù)，4Q23供給/需求分別為4Q19的67%/63%（3Q23為56%/53%）。A股口徑4Q23營收為282.03億，環(huán)比下降21.9%，相比4Q19提升2.7%。全年來看，公司運(yùn)營顯著恢復(fù)，整體供給/需求分別同增154.6%/197.5%，恢復(fù)至2019年91%/82%，客座率74.4%，同增10.7pct。另外國際線票價(jià)趨向常態(tài)，23年公司單位客公里收益小幅同降1.5%，不過國內(nèi)航線同增6.0%，整體營收1137.41億，為19年的94%。
　　4Q23和2023全年盈利仍承壓
　　4Q23公司歸母凈虧損55.61億，明顯弱于4Q19的凈虧損11.72億，主因淡季需求較弱，且4Q23航空煤油出廠價(jià)均價(jià)相比4Q19提高53%，使得毛虧損為32.96億，4Q19為毛利潤0.29億，另外或由于公司于4Q23存在較多未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣暫時(shí)性差異和可抵扣虧損，公司在虧損情況下仍記賬8.28億所得稅。全年來看，公司營業(yè)成本為1124.64億，運(yùn)力回升使得營業(yè)成本同增50.5%，但飛機(jī)利用率同增4.14小時(shí)至8.16小時(shí)，攤薄公司單位扣油可用噸公里成本46%，使得毛利潤錄得12.80億，同增297.22億，最終凈虧損同比縮窄292.18億至81.68億。
　　調(diào)整A股目標(biāo)價(jià)至人民幣5.30元、H股至3.00港幣，維持“買入”
　　我們給予A/H股2.5x/1.3x 2024EPB（較前值2023EPB 5.5x/2.7x下調(diào)，主因考慮凈資產(chǎn)回升以及下調(diào)凈利潤預(yù)測，影響公司ROE等盈利能力指標(biāo)），預(yù)計(jì)24年BPS為2.11元，給予A/H股目標(biāo)價(jià)人民幣5.30元/3.00港幣（前值人民幣6.15元/3.30港幣）。我們看好行業(yè)景氣回升，疊加全票價(jià)放松管制以及公司上海主基地優(yōu)勢，推動公司盈利中樞提升，維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機(jī)隊(duì)引進(jìn)超預(yù)期，油匯波動，安全事故。