>> 申萬宏源-中國東航(600115)超級承運人先鋒，靜待周期彈性兌現(xiàn)-231228
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
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| 1792KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
閆海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
國內(nèi)三大骨干航司之一，航空超級承運人先鋒。公司實現(xiàn)多品牌運營，機隊布局全面。中國東航借由強大的行業(yè)地位以及市場敏銳度，在2010年兼并中國聯(lián)合航空，領(lǐng)先打入低成本航空市場，并在疫情期間籌建一二三航空，成為國內(nèi)首家同時布局全服務(wù)、低成本、及國產(chǎn)飛機的航空公司。公司寬體機占比三大航中最小，機隊年輕化優(yōu)勢顯著，公司為國內(nèi)首家同時運營ARJ21以及C919兩款國產(chǎn)飛機的航空公司，與國產(chǎn)機隊相伴發(fā)展。
主基地區(qū)位優(yōu)勢顯著，“四梁八柱”航網(wǎng)支撐優(yōu)質(zhì)資源。公司主基地位于長三角地區(qū)的核心航空樞紐上海，在上海兩場份額均達到40%以上。以“四梁八柱”國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)為重點，中國東航核心時刻資源穩(wěn)定，主要機場時刻量穩(wěn)步提升。商務(wù)航線公司均占據(jù)優(yōu)勢低位，公司在上海對飛的熱門旅游線上份額同樣保持高位，保證國內(nèi)航網(wǎng)的全面覆蓋。
國際航網(wǎng)全面覆蓋，全球布局重點清晰。中國東航以國際大都市上海為主基地，受益于“具有全球競爭力的航空運輸超級承運人”的打造計劃，放眼全球全面布局國際航線，著重投放日韓、東南亞及港澳臺航線運力。公司國際地區(qū)收益水平領(lǐng)先，國際運力占比高于行業(yè)平均，未來將充分受益于國際航線復(fù)蘇。
短期受益于“國際+供給”雙輪驅(qū)動投資主線。1）國際：2023年國際整體恢復(fù)五成左右，簽證、突發(fā)國際事件、勞動力等方面仍客觀影響航班恢復(fù)；2024年國際航線復(fù)蘇為主要向上邊際變化，國際航線加班有望釋放國內(nèi)市場多余運力，支撐票價。2）供給：制造商產(chǎn)能仍在恢復(fù)進行時，同時目前因普惠發(fā)動機事件行業(yè)停飛飛機將持續(xù)影響國內(nèi)供給，降低國內(nèi)可用運力。
看好供需關(guān)系改善、國際線格局重塑后利潤中樞提升的長趨勢。大型航司利潤水平呈現(xiàn)出較強的周期性，疫情后公司盈利能力持續(xù)承壓，但恢復(fù)期過后有望進入新一輪盈利周期，再次實現(xiàn)利潤中樞的增長。受制造商面臨供應(yīng)鏈問題，以及宏觀層面的機隊引進調(diào)控，供給增速收緊將繼續(xù)成為行業(yè)未來趨勢。公司具備在國際航線市場份額提升的潛力，未來中國東航國際市場收入占比有望提高，加速國際業(yè)務(wù)的利潤增長。
投資分析意見：2024-2025年為航空公司業(yè)績釋放期，在過剩運力逐步投運至國際航線，飛機利用率提升，國內(nèi)市場供需趨于平衡的趨勢下，公司業(yè)績將大幅改善，盈利彈性潛力有望兌現(xiàn)。我們預(yù)測中國東航2023E-2025E歸母凈利潤分別為94.6/167.9億元，24-25年對應(yīng)PE分別為9x/5x。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟下滑；油匯向不利方向變化；航空安全事故風(fēng)險
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