>> 華泰證券-中國東航(600115)單季凈利潤取得突破，終迎盈利釋放-231028
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
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單季凈利潤創(chuàng)歷史新高，有望進(jìn)入盈利釋放周期；維持“買入”
中國東航9M23營業(yè)收入855.38億，同增138.6%，歸母凈虧損26.07億，虧損額弱于我們此前預(yù)期的16.9億，或主因3Q23整體票價水平低于預(yù)期，9M22為凈虧損281.16億；不過暑運旺季民航旺盛的需求仍推動公司單三季度大幅扭虧，歸母凈利潤36.42億，創(chuàng)單季歷史新高，3Q22為凈虧損93.80億。受到油匯近期波動拖累，并結(jié)合最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整2023-25凈利潤至-41.68/131.99/160.70億（前值：2.49/138.74/165.14億），估值水平參考金融危機(jī)后2010年P(guān)B均值，同時由于凈資產(chǎn)下降，公司或錄得更高的ROE，給予溢價至A/H股5.5x/2.7x 2023EPB，并預(yù)計23年BPS為1.12元，A/H股目標(biāo)價人民幣6.15元/3.30港幣，維持“買入”。
旺季供需兩旺，3Q23營收超過19年同期4.3%
3Q23公司借助暑運旺季，ASK/RPK分別環(huán)比提升15.4%/21.7%，恢復(fù)至2019年同期的99%/92%（2Q23為92%/81%），客座率76.6%，環(huán)比上升3.9pct，相比3Q19低5.8pct。另外票價彈性在旺季體現(xiàn)明顯，我們測算3Q23單位客公里收益相比3Q19提升約13%，使得公司A股口徑3Q23營收環(huán)比提升32.9%至361.13億，相比3Q19提升4.3%。
旺季經(jīng)營進(jìn)一步改善，單季凈利潤環(huán)比扭虧顯著，并創(chuàng)歷史新高
公司成本管控效果進(jìn)一步改善，雖然3Q23航空煤油出廠價均價環(huán)比提升7.4%，我們測算單位ASK成本環(huán)比下降1.4%，錄得營業(yè)成本302.22億，環(huán)比提升13.8%，幅度明顯小于營收環(huán)比增速，毛利潤環(huán)比增加52.84億至58.91億。另外由于3Q人民幣匯率波動幅度與2Q相比較小，公司3Q23財務(wù)費用環(huán)比減少19.47億至12.23億，最終公司3Q23單季度歸母凈利潤36.42億（2Q23為-24.46億），單季凈利潤創(chuàng)歷史新高。另外公司公告董事會審議通過《關(guān)于公司向中國東航融入永續(xù)債務(wù)的議案》，規(guī)模不超過200億，若最終發(fā)行成功，或可降低截至3Q23較高的資產(chǎn)負(fù)債率（90.3%）
調(diào)整A股目標(biāo)價至人民幣6.15元、H股至3.30港幣，維持“買入”
我們參考金融危機(jī)后2010年復(fù)蘇時期PB均值（A股4.7x/H股2.1x），同時由于凈資產(chǎn)預(yù)測下降，ROE或?qū)⑦M(jìn)一步提升，給予溢價至A/H股5.5x/2.7x2023EPB（前值5.0x/2.4x）。預(yù)計23年BPS為1.12元（前值1.32元），給予A/H股目標(biāo)價人民幣6.15元/3.30港幣（前值人民幣6.60元/3.50港幣）。我們看好行業(yè)景氣回升，疊加全票價放松管制以及公司上海主基地優(yōu)勢，推動公司盈利中樞提升，維持“買入”。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機(jī)隊引進(jìn)超預(yù)期，油價大幅上漲，匯率波動，安全事故。
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