>> 國海證券-中國東航(600115)2023年三季報點評：單季度凈利潤40億元，票價彈性初步顯現(xiàn)-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許可,李躍森 |
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事件:
中國東航于2023年10月27日發(fā)布2023年三季報：
業(yè)務(wù)方面，前三季度公司運輸旅客8499.56萬人次/yoy+151.46%，相當(dāng)于2019年同期水平的86.8%；ASK、RPK分別同比上升133.82%、171.39%，相當(dāng)于2019年同期水平的88.48%、78.92%；客座率為73.66%/yoy+10.2pcts，較2019年同期下降8.92pcts。
其中3Q2023，公司運輸旅客3304.98萬人次/yoy+118.5%，相當(dāng)于2019年同期水平的97.46%；ASK、RPK分別同比上升119.74%、149.72%，達(dá)到2019年同期水平的99.46%、92.47%；客座率為76.61%/yoy+9.19pcts，較2019年同期下降5.8pcts。
財務(wù)方面，前三季度年公司實現(xiàn)營業(yè)收入855.38億元/yoy+138.6%，為2019年同期的91.58%；歸母凈利潤-26.70億元，上年同期為-281.16億元；扣非歸母凈利潤-32.01億元，上年同期為-283.53億元。
其中3Q2023，公司實現(xiàn)營業(yè)收入361.13億元/ yoy+118.92%，相當(dāng)于2019年同期的104.32%；歸母凈利潤36.42億元，上年同期為-93.8億元；扣非歸母凈利潤34.81億元，上年同期為-95.03億元。
投資要點:
業(yè)務(wù)恢復(fù)水平再上臺階，3Q2023營收較2019年同期增長4%暑運期間行業(yè)景氣度持續(xù)上行，3Q2023公司國內(nèi)RPK同比+102.54%，環(huán)比+11.65%，相當(dāng)于2019年同期的113.17%；地區(qū)及國際RPK恢復(fù)至2019年同期的54.71%,其中9月恢復(fù)率為58.09%，恢復(fù)水平再上臺階。
3Q2023公司營業(yè)收入同比上升196.17億元至361.13億元，相當(dāng)于2019年同期的104%。測算其三季度RASK（國內(nèi)+國際）達(dá)到0.47元，同比增長約2成，較2019年同期增長約6%。
CASK同比降低約4成，單季盈利水平創(chuàng)下新高
3Q2023公司營業(yè)成本同比增長78.51億元至302.22億元，但由于公司機隊日利用率提升疊加期間布倫特原油期貨均價同比下降12.05%，3Q2023公司CASK為0.43元/yoy-38.52%。
費用端，公司3Q2023銷售費用、管理費用同比合計增長4.40億元。但三季度人民幣兌美元匯率波動趨緩，公司3Q2023財務(wù)費用同比下降18.20億元至12.23億元，環(huán)比減少19.47億元。公司3Q2023凈利潤達(dá)到40.07億元，為上市以來最高水平；歸母凈利潤36.42億元，較2019年同期增長12.18億元。
票價彈性初步驗證，期待盈利彈性顯現(xiàn)
東航作為中國三大國有骨干航空運輸集團之一，近年來持續(xù)圍繞京滬雙主基地穩(wěn)步推進(jìn)“四梁八柱”航線網(wǎng)絡(luò)布局。10月國慶假期后行業(yè)步入淡季，量價均有回落。近期受需求預(yù)期回落、油價持續(xù)攀升、人民幣貶值壓力等多重不利因素影響，公司股價持續(xù)調(diào)整，但上述風(fēng)險當(dāng)前來看已得到相對充分釋放。此外，10月27日公司發(fā)布公告擬向東航集團融入永續(xù)債以降低自身資產(chǎn)負(fù)債率并提升抗風(fēng)險能力與財務(wù)穩(wěn)健性。未來宏觀經(jīng)濟預(yù)期變化及國際航線恢復(fù)仍是航空板塊定價的核心，待周期繼續(xù)上行后行業(yè)全面供需反轉(zhuǎn)，東航將充分受益。
盈利預(yù)測和投資評級：綜合考慮近期油價及量價表現(xiàn)，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營收分別為1174.15億元、1584.87億元、1678.79億元，歸母凈利潤分別為-29.35億元、158.04億元、154.53億元，對應(yīng)2024-2025年P(guān)E分別為5.98倍、6.12倍，但我們繼續(xù)看好本輪周期上行階段的航空業(yè)價格彈性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）永久性虧損風(fēng)險：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)、大規(guī)模增發(fā)導(dǎo)致股份被動大幅稀釋；（2）階段性沖擊風(fēng)險：宏觀層面，經(jīng)濟大幅波動，疫情再度爆發(fā)，重大自然災(zāi)害；行業(yè)層面，重大政策變動，航空事故，行業(yè)競爭加劇等；公司層面：運力引進(jìn)不及預(yù)期，成本控制不及預(yù)期等，增發(fā)進(jìn)度存在不確定性；（3）若本報告數(shù)據(jù)與實際披露數(shù)據(jù)存在誤差，以公司公告為準(zhǔn)。（4）測算僅供參考，以實際為準(zhǔn)。
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