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◆事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)虧公告。公司預(yù)計(jì)2023年歸母凈虧損為68~83億元，較上年同期（虧損374億元）大幅減虧；扣非歸母凈虧損75~89億元，較上年同期（虧損380億元）大幅減虧。其中Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損41.9~56.9億元，環(huán)比Q3（盈利36.4億元）由盈轉(zhuǎn)虧；扣非歸母凈虧損43.0~57.0億元，環(huán)比Q3（盈利34.8億元）由盈轉(zhuǎn)虧。
　　◆生產(chǎn)經(jīng)營回升向好，國際航線仍待恢復(fù)。2023年公司可用座公里（ASK）同比增長155%，較2019年減少9%，其中國內(nèi)航線ASK較2019年上漲16%，國際航線、地區(qū)航線ASK分別恢復(fù)至2019年的44%、75%。公司2023年綜合客座率為74.41%，同比增加10.71pct，較2019年同期減少7.6pct。公司2023年12月底機(jī)隊(duì)規(guī)模為782架，凈增加7架，較2022年底增長0.9%，較2019年底增長8.16%。整體來看，公司運(yùn)營數(shù)據(jù)恢復(fù)速度略慢于國航和南航。
　　◆油價(jià)正面貢獻(xiàn)有限，匯率波動(dòng)延緩盈利修復(fù)節(jié)奏。2023年布倫特原油均價(jià)約82美元/桶，同比下降17%；國內(nèi)航空煤油出廠均價(jià)約6,778元/噸，同比下降9.8%，但仍處于歷史相對高位。匯率方面，2023年人民幣兌美元匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)，第二季度貶值幅度約5.2%，第四季度小幅升值（1.4%）。
　　◆春運(yùn)即將開啟，民航市場有望迎來量價(jià)齊升。民航局預(yù)測，2024年春運(yùn)期間民航旅客運(yùn)輸量將達(dá)到8000萬人次，日均200萬人次，較2019年春運(yùn)增長9.8%，較2023年春運(yùn)增長44.9%，有望創(chuàng)歷史新高。航班管家預(yù)測，2024年春運(yùn)經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)（含油）近千元，較2019年提升12%。
　　◆2024年航空供需繼續(xù)恢復(fù)，公司盈利能力也將繼續(xù)修復(fù)。民航局預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)航線旅客運(yùn)輸量將達(dá)6.3億，較2019年增長7.7%，國際客運(yùn)定期航班將在2024年底恢復(fù)至疫情前約80%。考慮到2024年航司客座率、飛機(jī)日利用率繼續(xù)恢復(fù)（2023年飛機(jī)日利用率比2019年低1.2小時(shí)、正班客座率比2019年低5.3pct），全民航供給有望進(jìn)一步釋放；同時(shí)由于部分運(yùn)力由國內(nèi)市場轉(zhuǎn)移至國際市場，平均票價(jià)水平同比有望微降，進(jìn)一步刺激需求釋放，航司盈利能力將繼續(xù)修復(fù)/釋放。
　　◆投資建議：23年航空客運(yùn)需求回暖，公司經(jīng)營業(yè)績大幅改善；但受國際航線恢復(fù)較慢、國內(nèi)客運(yùn)供給增大、公商務(wù)旅客出行需求疲軟、匯率波動(dòng)等因素影響，公司業(yè)績?nèi)猿霈F(xiàn)虧損。24年航空客運(yùn)供需兩端預(yù)計(jì)保持恢復(fù)/增長，海外航線將繼續(xù)恢復(fù)，公司盈利彈性也將充分釋放?？紤]海外航線恢復(fù)較慢，我們下調(diào)公司23-25年凈利潤預(yù)測分別為-69億元、+50億元、+70億元（原為-11億元、+70億元、+91億元）；維持公司A股、H股“增持”評級。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)需求下降；中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，人民幣匯率出現(xiàn)巨幅波動(dòng)；原油價(jià)格大幅上漲。