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1H24公司收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速承壓
　　公司1H24營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)93.05/2.82/2.98億元，同比+7.3%/-44.1%/-41.0%，符合業(yè)績(jī)預(yù)告；2Q24營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)42.06/0.40/0.52億元，同比-0.8%/-84.9%/-80.3%。我們認(rèn)為利潤(rùn)增速放緩主因上年同期新冠相關(guān)高基數(shù),以及受“四同藥品”價(jià)格治理等行業(yè)政策影響。我們預(yù)計(jì)24-26年EPS 1.20/1.42/1.65元。我們給予24年11x的PE估值（可比公司24年Wind一致預(yù)期均值11x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.20元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　1H24整體費(fèi)用率同比略上升，毛利率因收入結(jié)構(gòu)變化同比降低
　　公司1H24銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率23.87%/2.45%/0.06%/0.46%，同比+0.50/-0.03/+0.01/+0.23pct，2Q24銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率26.85%/2.89%/0.07%/0.58%，同比+3.37/+0.47/+0.00/+0.50pct。公司1H24/2Q24毛利率31.44%/32.74%，同比-2.13/-0.86pct。我們認(rèn)為毛利率同比下降主因收入結(jié)構(gòu)變化。
　　1H24零售收入增速放緩，云南省外門(mén)店布局進(jìn)一步擴(kuò)展，開(kāi)店持續(xù)增長(zhǎng)
　　1H24零售業(yè)務(wù)收入67.2億元，同比+4.0%，我們認(rèn)為同比增速承壓因新冠相關(guān)收入高基數(shù),以及受“四同藥品”價(jià)格治理等政策影響。截至1H24末門(mén)店總數(shù)11291家，比23年末凈增加1036家，其中云南省內(nèi)/省外分別凈增加149/887家，云南省外布局持續(xù)提速；1H24末云南/四川/重慶/廣西/山西/貴州/海南等省門(mén)店數(shù)量分別達(dá)5546/1872/599/1015/792/564/510家，相比23年末分別凈增加149/256/142/56/54/25/96家。
　　1H24新零售業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)，泛健康業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展
　　公司1H24日均平效達(dá)35.3元/m2（含稅）。公司積極建設(shè)線上業(yè)務(wù)，1H24新零售業(yè)務(wù)總銷(xiāo)售額6.4億元，同比+69.3%，其中O2O業(yè)務(wù)收入占比77.5%。1H24美妝、個(gè)護(hù)、食品、奶粉等泛健康品類(lèi)收入1.96億元，同比+19.8%。公司持續(xù)提高藥房專(zhuān)業(yè)化能力，截至1H24末專(zhuān)業(yè)慢特病門(mén)店數(shù)達(dá)到1421家（占總門(mén)店數(shù)的12.6%）。
　　連鎖藥店龍頭，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)24-26年公司歸母凈利潤(rùn)7.2/8.4/9.8億元，同比增長(zhǎng)30%/18%/17%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E估值為10x/9x/7x，目標(biāo)價(jià)13.20元（前值23.59元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線上銷(xiāo)售沖擊加?。粓?zhí)業(yè)藥師政策大幅收緊。