>> 光大證券-一心堂(002727)2023年年報和2024年一季報點評：23年業(yè)績承壓，重點布局川渝和多元化品類-240504
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
大小： |
670KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃素青 |
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事件1：公司發(fā)布2023年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為173.80/5.49/7.33億元，同比-0.29%/-45.60%/-25.94%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流21.15億元，同比-15.29%；EPS（基本）0.92元。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00元（含稅），股份支付率為43.39%。業(yè)績符合市場預(yù)期。
事件2：公司發(fā)布2024年一季報，實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為51.00/2.42/2.46億元，同比+14.96%/1.03%/2.14%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.21億元，同比+41.72%；EPS（基本）0.41元。業(yè)績符合市場預(yù)期。
點評：
多因素致23年業(yè)績承壓，1Q24收入恢復(fù)穩(wěn)健增長：4Q23營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為45.67/-1.36/0.53億元，同比-16%/-141%/-84%，收入利潤下滑與上年同期業(yè)績高基數(shù)、稅金及附加和銷售費用增加有關(guān)。2023年收入持平微降，源于消費疲軟、疫情相關(guān)產(chǎn)品需求回落，而歸母凈利潤大幅下滑，與2.4億元補(bǔ)稅及稅收滯納金計提、新開門店成本費用增加及四類藥品銷售下滑有關(guān)。2023年綜合毛利率同比-2.05pp至33.00%，銷售凈利率同比-2.59pp至3.22%。分產(chǎn)品看，2023年中西成藥、醫(yī)療器械及計生消毒用品、中藥分別實現(xiàn)營收130.38/ 12.69/ 14.54億元，同比+0.39%/-9.53%/+11.16%，疫情相關(guān)產(chǎn)品需求回落。1Q24收入端恢復(fù)穩(wěn)健增長，利潤增速不及收入，主要原因是毛利率同比-3.16pp，或與較低毛利率的分銷/加盟/中藥工業(yè)等業(yè)務(wù)收入占比提升、醫(yī)保統(tǒng)籌政策下零售毛利率下降有關(guān)。
以西南為核心經(jīng)營地區(qū)，重點布局川渝區(qū)域：公司堅持“少區(qū)域高密度”的全面立體化縱深布局戰(zhàn)略，省、市、縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)區(qū)域門店數(shù)量同步均衡發(fā)展。截至2023年末公司門店數(shù)為10225家，同比+11.4%，較2022年末凈增1049家，門店拓展加速，其中新開業(yè)門店1381家，搬遷198家，關(guān)閉134家。云南省內(nèi)門店數(shù)為5397家，占比52.6%，云南省以外區(qū)域門店數(shù)為4858家，占比47.4%，較年初增長4.1pp。截至2024年一季度末，公司門店數(shù)10746家，云南省門店5455家，占比50.8%；云南省以外的門店數(shù)量5291家，占比49.2%。其中，川渝區(qū)域有2260家，占比21.0%。
多元化業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展，積極拓展泛健康品類：公司持續(xù)拓展大健康產(chǎn)業(yè)鏈，積極嘗試新興業(yè)態(tài)，形成了以直營零售連鎖為核心，多元化業(yè)態(tài)并存的發(fā)展格局。品類管理方面，公司立足傳統(tǒng)品類（藥品、中藥、保健品、醫(yī)療器械），拓展多元化品類。2022年開通彩票銷售業(yè)務(wù)、2023年專項引進(jìn)牛奶系列產(chǎn)品，2023年成立大健康事業(yè)部。2023年新零售業(yè)務(wù)銷售8.76億，其中O2O渠道銷售占比74%左右。而2022年公司線上業(yè)務(wù)銷售額超6億元。為了滿足消費者的多元化需求，公司引入美妝、個護(hù)、食品、奶粉等一心堂泛健康品類，2023年實現(xiàn)銷售3.7億元，其中美妝品類占比60%，個護(hù)23.5%，食品、奶粉、日化27.5%。2023年一心堂彩票銷售流水7698萬元（其中一心便利852萬元），業(yè)務(wù)布局8個省市3000多家門店，為門店帶來新的客流增長。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到消費疲軟、新開門店盈利周期拉長、醫(yī)保統(tǒng)籌政策下零售毛利率下降，我們下調(diào)24-25年歸母凈利潤預(yù)測為10.03/11.90億元（較上次下調(diào)28%/27%），新增26年歸母凈利潤預(yù)測為13.86億元，同比增長83%/19%/16%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為13/11/ 9倍，下調(diào)至“增持”評級。
風(fēng)險提示：省外經(jīng)營低于預(yù)期；集采和醫(yī)保政策風(fēng)險；多元化經(jīng)營風(fēng)險。
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