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門店擴(kuò)張節(jié)奏穩(wěn)健，數(shù)量符合預(yù)期。根據(jù)公司23年業(yè)績(jī)快報(bào)，截止23年底公司擁有直營(yíng)連鎖門店10255家，全年新開門店1381家，凈增加1049家，23Q4公司凈增加247家門店，整體看，公司門店擴(kuò)張節(jié)奏穩(wěn)健，數(shù)量符合預(yù)期。值得一提的是，23年下半年以來(lái)，公司四川、重慶、山西、上海、貴州、天津等子公司開啟多批次、小規(guī)模兼并收購(gòu)，其中以四川一心堂交易最為頻繁，不難看出公司在異地?cái)U(kuò)張的路上有所加速。
　　走出云南在即，期待異地市場(chǎng)帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。截止23Q3，公司在云南省內(nèi)門店5358家，占比53.54%，非云南門店4650家，占比46.46%。非云南門店主要集中在的川渝地區(qū)，兩地共有門店1983家，占總門店數(shù)量的19.8%。廣西、山西、貴州、海南等地分別擁有門店924家、708家、510家、410家，其余市場(chǎng)門店數(shù)量合計(jì)115家，公司逐步擴(kuò)大云南以外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，成效頗豐，期待在規(guī)模效應(yīng)之下帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。
　　強(qiáng)化精細(xì)管理能力，線上業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。公司線上業(yè)務(wù)以O(shè)2O為主線，前三個(gè)季度線上銷售總額達(dá)到5.99億元，其中O2O銷售額4.83億元，業(yè)務(wù)范圍目前已經(jīng)超過(guò)10個(gè)省級(jí)行政區(qū)，上線門店家數(shù)達(dá)到9580家，門店上線率高達(dá)95%。此外，公司在大健康銷售領(lǐng)域與會(huì)員管理等方面也有所建樹，前三個(gè)季度，公司非藥品類實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.31億元，同比增長(zhǎng)7.64%，美妝及個(gè)護(hù)品類實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)19.58%；會(huì)員人提升至4180萬(wàn)人，復(fù)購(gòu)率也得到了進(jìn)一步的提升，從而為公司后續(xù)發(fā)展打造了堅(jiān)定的會(huì)員基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　由于疫情相關(guān)藥品需求下滑以及當(dāng)年其他一次性因素影響，我們下調(diào)了公司23-25年每股收益分別至0.92、1.67、1.96元（原預(yù)測(cè)23-24年每股收益分別為2.01、2.38元），根據(jù)可比公司估值，給予24年P(guān)E估值13倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.71元，維持給予買入評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　互聯(lián)網(wǎng)藥店競(jìng)爭(zhēng)加劇，醫(yī)保政策收緊，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇