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事件：23年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入86.76億元（+8.92%），歸母凈利潤5.05億元（+20.64%），扣非歸母凈利潤5.05億元（+26.94%）；分季度來看，23年單Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.40億元（+6.81%），歸母凈利潤2.65億元（+10.99%），扣非歸母凈利2.64億元（+12.98%）。
　　深耕西南地區(qū)，推動(dòng)立體化門店布局。公司以西南為核心經(jīng)營地區(qū)、華南為戰(zhàn)略縱深經(jīng)營地區(qū)、華北為補(bǔ)充經(jīng)營地區(qū)格局。同時(shí)省會(huì)級(jí)城市、地市級(jí)城市、縣級(jí)市場(chǎng)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)區(qū)域門店規(guī)模均衡發(fā)展，形成獨(dú)具一格的立體化發(fā)展格局。截至2023年6月30日，公司直營門店數(shù)量9569家，23H1公司新增門店531家，搬遷門店103家，關(guān)閉門店65家，凈增363家。Q2環(huán)比Q1加速拓展。云南門店數(shù)量占比超過一半，達(dá)到5269家。今年預(yù)計(jì)川渝地區(qū)門店擴(kuò)張速度最快，一半拓展門店數(shù)量將在川渝地區(qū)。今年川渝地區(qū)預(yù)計(jì)銷售規(guī)模將達(dá)到25億元左右。
　　業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力提升。分行業(yè)看，23年H1藥品零售收入64.57億元（+2.21%），毛利率為38.16%（-1.50pct）；藥品批發(fā)收入19.25億元（+29.31%），毛利率為11.01%（+2.38pct）。分產(chǎn)品看，中西成藥收入64.62億元（+7.31%），毛利率為28.15%（-5.85pct），醫(yī)療器械及計(jì)生、消毒用品收入6.83億元（+4.73%），中藥收入6.65億元（+4.45%）。上半年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.37%/2.53%/0.23%，同比變化分別為-1.93pct/-0.01pct/-0.39pct。公司銷售毛利率為33.56%，同比下降1.11pct，凈利率為5.86%，同比增加0.65pct。
　　多業(yè)務(wù)模式融合發(fā)展，進(jìn)一步提升運(yùn)營效率。公司將彩票、母嬰、美妝類的業(yè)務(wù)與現(xiàn)有藥店業(yè)務(wù)融合，將個(gè)護(hù)美妝旗艦店打造成為新零售業(yè)務(wù)模式下的新窗口，促進(jìn)年輕消費(fèi)群體進(jìn)店頻次。在昆明的試點(diǎn)門店銷售額提升明顯。2023年上半年集團(tuán)內(nèi)個(gè)護(hù)美妝產(chǎn)品目前銷售貢獻(xiàn)主要集中在云南，占比接近85%，未來將積極推進(jìn)省外公司美妝個(gè)戶產(chǎn)品的引入及推廣。2023年1-6月，公司彩票銷售額達(dá)到2852萬元，同比增長192.1%。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司堅(jiān)持戰(zhàn)略縱深門店結(jié)構(gòu)規(guī)劃，將一心堂品牌逐步輻射到縣域及鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)市場(chǎng)，我們認(rèn)為公司立足云南，深耕西南，擴(kuò)張節(jié)奏穩(wěn)健，多業(yè)務(wù)模式融合發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤為11.7、13.6、15.9億元，增速分別為16.0%、16.3%、16.7%，根據(jù)可比公司估值，給予公司2023年17-22倍PE，合理價(jià)值區(qū)間33.49-43.34元，我們認(rèn)為公司作為頭部連鎖藥房具備估值性價(jià)比，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)保政策收緊風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，門診統(tǒng)籌政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。