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事件概述
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.76億元（+8.92%），歸母凈利潤(rùn)5.05億元（+20.64%），扣非后歸母凈利潤(rùn)5.05億元（+26.94%）。其中2023年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.40億元（+6.81%），歸母凈利潤(rùn)2.65億元（+10.99%），扣非后歸母凈利潤(rùn)2.64億元（+12.98%）。
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，期間費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)下降
　　分產(chǎn)品來看，2023年H1公司中西成藥銷售實(shí)現(xiàn)收入64.62億元（+7.31%）；醫(yī)療器械及計(jì)生、消毒用品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.83億元（+4.73%），中藥實(shí)現(xiàn)收入6.65億元（+4.45%）。
　　分業(yè)務(wù)板塊來看，2023年H1公司藥品零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入64.57億元（+2.21%）；藥品批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.25億元（+29.31%）；其它業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.93億元（+84.92%）。展望下半年，我們認(rèn)為西南地區(qū)等核心區(qū)域門診統(tǒng)籌政策有望持續(xù)落地和推進(jìn)，公司對(duì)接門診統(tǒng)籌后有望帶來客流量的進(jìn)一步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。
　　費(fèi)用率方面，2023年H1公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.37%/2.48%/0.23%。分別同比-1.93/-0.03/-0.41個(gè)百分點(diǎn)，公司費(fèi)用管控成效顯著，期間費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)下降。
　　門店數(shù)量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，專業(yè)化服務(wù)能力持續(xù)提升
　　2023年上半年公司直營(yíng)門店凈增363家，直營(yíng)門店總數(shù)達(dá)到9569家。其中云南省、省外市場(chǎng)門店數(shù)量分別凈增長(zhǎng)45、318家，期末門店數(shù)量分別達(dá)到5269家、4300家，省外市場(chǎng)門店數(shù)量繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。其中川渝地區(qū)門店數(shù)量?jī)粼?29家，門店數(shù)量達(dá)到1837家。公司持續(xù)開展市縣鄉(xiāng)一體化垂直滲透拓展，2023年上半年公司在省會(huì)級(jí)、地市級(jí)、縣市級(jí)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)門店數(shù)量分別為2154、2997、2560、1858家，日均坪效分別為42.80/39.11/36.42/38.91元/平方米，租金效率分別為10.10/14.09/14.43/23.59元，公司在下沉市場(chǎng)開拓展現(xiàn)出良好成效。
　　門診統(tǒng)籌對(duì)接資質(zhì)方面，公司2023年上半年凈增569家醫(yī)保門店，醫(yī)保門店數(shù)量進(jìn)一步提升至9023家，2023年H1公司醫(yī)保刷卡銷售占總銷售的43.83%。此外，公司慢病服務(wù)管理能力持續(xù)提升，2023年H1公司慢病醫(yī)保門店數(shù)量為1193家，占門店總數(shù)比例進(jìn)一步提升至12.47%，為長(zhǎng)期可持續(xù)健康發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)投資建議
　　考慮到門診統(tǒng)籌對(duì)接后中西成藥銷售毛利率會(huì)受到一定影響，以
　　及公司下半年基數(shù)較高，略微下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為200.27/236.38/275.62億元(前值分別為208.48/241.83/276.61億元），同比增長(zhǎng)14.9%/18.0%/16.6%，2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為11.83/13.78/15.81億元（前值分別為12.20/14.19/16.40億元），同比增長(zhǎng)17.2%/16.4%/14.8%。對(duì)應(yīng)2023年09月01日收盤價(jià)22.32元/股，2023/2024/2025年EPS分別為1.99/2.31/2.65元，PE分別11.24/9.66/8.41倍，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　門診統(tǒng)籌政策進(jìn)度不及預(yù)期、門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期、新開門店盈利不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下滑、川渝地區(qū)發(fā)展速度不及預(yù)期等。