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2Q24：營(yíng)收符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)顯現(xiàn)積極變化
　　1H24公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.65億元（yoy：-43.42%），歸母凈利潤(rùn)-5.3億元（虧損同比收窄0.15億元）。其中，2Q24公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.39億元（yoy：-0.21%，qoq：+52.34%），符合我們業(yè)績(jī)前瞻報(bào)告中預(yù)計(jì)的0.4億元；歸母凈虧損3.03億元（虧損同比/環(huán)比擴(kuò)大0.13/0.76億元）。2Q24公司收入規(guī)模仍然較小，且由于研發(fā)費(fèi)用同環(huán)比增長(zhǎng)較多（測(cè)試化驗(yàn)加工費(fèi)影響），導(dǎo)致2Q24虧幅有所擴(kuò)大。我們觀察到半年度資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)多項(xiàng)積極變化，公司有望逐步走出困境?？紤]智能計(jì)算集群項(xiàng)目通常集中在下半年交付，我們?nèi)匀痪S持24年?duì)I收預(yù)測(cè)11.16億元，并上調(diào)25/26年?duì)I收至30.43/50.53億元，長(zhǎng)期看好AI大模型對(duì)算力芯片需求拉動(dòng)以及國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，維持“買入”。
　　2Q24回顧：研發(fā)費(fèi)用顯著增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出大幅增加
　　1H24公司云端/邊緣產(chǎn)品線分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.61/0.03億元（ yoy：-43.88%/-34.63%），公司已基本完成戰(zhàn)略重心向云端產(chǎn)品線的轉(zhuǎn)移。從毛利率來(lái)看，1H24綜合毛利率62.72%（yoy：-8.14pct），其中云端產(chǎn)品線毛利率為63.02%（yoy：-8.73pct），公司毛利率受項(xiàng)目影響較大，但總體仍處于較高水平。2Q24公司研發(fā)費(fèi)用環(huán)比增加1.08億元（主要為測(cè)試化驗(yàn)加工費(fèi)增加），公司總?cè)藬?shù)較去年末僅略增13人。截至二季度末，公司預(yù)付款項(xiàng)5.50億元（1年內(nèi)預(yù)付款占比99.83%），較一季度末增加3.46億元；存貨2.35億元，較一季度末增加1.07億元。與23年末存貨結(jié)構(gòu)相比，原材料賬面價(jià)值較23年末增加1.39億元至1.62億元，庫(kù)存商品賬面價(jià)值較23年末減少0.12億元至0.34億元。同時(shí)，我們觀察到二季度公司購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加至7.61億元（一季度為1.48億元）。
　　2024全年展望：國(guó)內(nèi)算力需求缺口仍然較大，國(guó)產(chǎn)芯片有望充分受益
　　24年以來(lái)，政府、運(yùn)營(yíng)商、互聯(lián)網(wǎng)不斷加大算力基礎(chǔ)設(shè)施的投入，包括三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)1.6萬(wàn)臺(tái)AI服務(wù)器的招標(biāo)以及各地智算中心項(xiàng)目建設(shè)。除了加快現(xiàn)有產(chǎn)品的客戶導(dǎo)入以外，公司仍在推進(jìn)新一代產(chǎn)品研發(fā)，目前新一代智能處理器微架構(gòu)和指令集正在研發(fā)中，預(yù)計(jì)將在性能、功耗、面積等方面實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。在軟件方面，公司大力推進(jìn)自有軟件平臺(tái)針對(duì)大模型及AIGC業(yè)務(wù)的適配和優(yōu)化，并積極推動(dòng)開源生態(tài)建設(shè)及易用性改良。我們認(rèn)為，在算力芯片出口管制收嚴(yán)的背景下，國(guó)內(nèi)企業(yè)加快算力平臺(tái)的國(guó)產(chǎn)遷移/備份，公司作為國(guó)內(nèi)AI芯片龍頭有望受益，25/26年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn)高增。
　　投資建議：國(guó)產(chǎn)AI芯片領(lǐng)軍企業(yè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們長(zhǎng)期看好AI對(duì)算力芯片需求拉動(dòng)以及國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，預(yù)計(jì)公司24/25/26年?duì)I收分別為11.16/30.43/50.53億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)體清單存在供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品迭代不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。