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事項(xiàng)：
　　郵儲(chǔ)銀行發(fā)布2024年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1768億元，同比下降0.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)488億元，同比負(fù)增1.5%，年化加權(quán)平均ROE為11.4%。24年半年度末，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到16.4萬億元，同比增長(zhǎng)8.5%，其中貸款總額同比增加10.7%。存款同比增加11.8%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　營(yíng)收小幅負(fù)增，拖累盈利同比回落。郵儲(chǔ)銀行半年末歸母凈利潤(rùn)同比增速較一季度下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至-1.5%，我們推測(cè)主要受營(yíng)收小幅下行影響。營(yíng)收方面，半年度營(yíng)收增速較一季度下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%，利息及非息收入邊際均有回落，利息以及非息收入同比增速較一季度分別下降1.3pct、2.7pct至1.8%、-7.5%。受利差收窄影響，公司利息收入同比增幅回落，但仍維持正增區(qū)間。非息收入來看，中收收入同比下行16.7%（-18.2%，24Q1），降幅較一季度收窄，但仍為非息收入主要拖累項(xiàng)，中收下行主要由代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入減少導(dǎo)致；其他非息收入同比增長(zhǎng)1.5%（16.7%，24Q1），增幅較一季度回落，我們認(rèn)為主要受債券投資收益與匯率波動(dòng)的影響。從成本端來看，公司半年度信用減值損失同比下降16.6%（-18.9%，24Q1），業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比增長(zhǎng)4.5%（7.6%，24Q1），在營(yíng)收放緩的背景下，公司通過加大費(fèi)用管控以及撥備反哺來保持盈利的穩(wěn)定。
　　息差顯韌性，資負(fù)擴(kuò)張保持穩(wěn)健。公司半年度年化凈息差為1.91%（1.92%，24Q1），在行業(yè)整體面臨息差下行的背景下體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。公司半年末貸款收益率較23年末下行24BP至3.89%，主要受零售貸款拖累。公司半年末零售貸款利率同比下行58BP至4.37%，我們預(yù)計(jì)與房地產(chǎn)市場(chǎng)慢修復(fù)以及個(gè)人金融需求不足有關(guān)。存款端付息率較23年末下降5BP至1.48%，其中公司存款和個(gè)人存款利率同比分別下行1BP、7BP至1.32%、1.50%，公司通過對(duì)存款端高息負(fù)債管控，壓降存款利率，緩解成本端壓力。
　　規(guī)模方面，公司半年度末總資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)8.5%（+11.1%，24Q1），其中貸款規(guī)模同比增長(zhǎng)10.7%（11.8%，24Q1），我們預(yù)計(jì)貸款增速下滑主要受對(duì)公貸款增速回落影響，半年度末公司貸款和零售貸款分別同比增長(zhǎng)15.0%/8.8%，較一季度增速分別回落3.2pct、1.4pct。負(fù)債端方面，半年度末存款同比增速較一季度上升1.3個(gè)百分點(diǎn)至11.8%，增長(zhǎng)穩(wěn)健。
　　資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)定，零售不良小幅上行。郵儲(chǔ)銀行半年度末不良率較一季度持平為0.84%，我們計(jì)算公司半年度年化不良貸款生成率較23年末下降11BP至0.74%，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。從前瞻指標(biāo)來看，半年度末關(guān)注率較一季度上升10BP至0.81%，逾期率較23年末上升15BP至1.06%，上升主要源自零售的波動(dòng)，零售貸款不良率較年初上升2BP至1.14%，后續(xù)趨勢(shì)仍需關(guān)注。撥備方面，半年度末撥備覆蓋率和撥貸比較一季度下降1.26pct/3BP至326%/2.72%，絕對(duì)水平仍處高位，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持穩(wěn)定。
　　投資建議：關(guān)注零售修復(fù)，差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)。郵儲(chǔ)銀行作為零售屬性較為突出的國(guó)有大行，憑借“自營(yíng)+代理”的獨(dú)特模式，維持廣泛的客戶觸達(dá)范圍，縣域和中西部區(qū)域的地區(qū)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)穩(wěn)固，客戶基礎(chǔ)扎實(shí)可靠。我們維持公司24-26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年EPS分別為0.88/0.93/0.98元，對(duì)應(yīng)盈利增速分別為1.7%/4.9%/5.2%，目前郵儲(chǔ)銀行股價(jià)對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)B分別為0.56x/0.52x/0.48x，綜合考慮公司負(fù)債端扎實(shí)的客戶基礎(chǔ)、資產(chǎn)端的潛在提升空間、領(lǐng)先同業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)，我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升