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事件：2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.75億元，同比增長(zhǎng)75.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.90億元，同比增長(zhǎng)88.57%。2024Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.29億元，同比增長(zhǎng)43.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.19億元，同比增長(zhǎng)51.21%。
　　全渠道實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)，高端性?xún)r(jià)比戰(zhàn)略效果顯著。2024H1公司線(xiàn)上/線(xiàn)下分銷(xiāo)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.9/6.7億元，同比+80%/100%以上。線(xiàn)上渠道中，抖音/天貓/京東分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.2/10.8/7.9億元，同比+181%/28%/20%。門(mén)店業(yè)態(tài)方面，2024H1國(guó)民零食店開(kāi)設(shè)209家，原有店型變動(dòng)至116家。產(chǎn)品端，堅(jiān)果/烘焙/綜合營(yíng)收分別同增68%/39%/165%。
　　得益于成本改善和效率優(yōu)化，利潤(rùn)率持續(xù)改善。2024Q2/H1分別實(shí)現(xiàn)毛利率21.9%/25.8%，同比+3.2/0.9pct，預(yù)計(jì)主要系堅(jiān)果成本回落貢獻(xiàn)，此外規(guī)模效應(yīng)、自產(chǎn)比例提升也有貢獻(xiàn)。2024Q2銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.1/-1.7/-0.2/+0.1pct，管理費(fèi)用仍有優(yōu)化，主要職工薪資減少。2024Q2/2024H1分別實(shí)現(xiàn)凈利率-1.3%/5.7%，同比+2.5/0.4pct。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為106.41/139.09/180.27億元，同比+49.56%/30.72%/29.60%；歸母凈利分別為3.71/5.04/7.61億元，同比+68.91%/35.89%/50.81%，對(duì)應(yīng)PE分別為18/13/9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題，原材料成本波動(dòng)。