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事件概述
　　近日，坤恒順維發(fā)布2024年半年報(bào)。2024上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8079.85萬(wàn)元，同比下降7.03%；歸母凈利潤(rùn)盈利1400.09萬(wàn)元，同比下降34.69%；扣非歸母凈利潤(rùn)盈利887.27萬(wàn)元，同比下降51.77%。
　　需求波動(dòng)導(dǎo)致24H1業(yè)績(jī)承壓，信號(hào)源等新品持續(xù)導(dǎo)入
　　收入端，受制于多個(gè)下游行業(yè)投資節(jié)奏及需求波動(dòng)等因素，24H1公司營(yíng)收出現(xiàn)波動(dòng)，為8080萬(wàn)元（yoy-7%）。但從各產(chǎn)品線(xiàn)導(dǎo)入情況看，1）公司拳頭產(chǎn)品無(wú)線(xiàn)信道仿真儀在衛(wèi)星通信的應(yīng)用持續(xù)拓展；2）信號(hào)源的客戶(hù)群體進(jìn)一步拓展，客戶(hù)認(rèn)可度持續(xù)提升，批量化訂單及市場(chǎng)機(jī)會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)；3）頻譜分析儀穩(wěn)步滲透，在部分行業(yè)典型客戶(hù)中取得重要突破。利潤(rùn)端，受益于產(chǎn)品聚焦高端的特性，公司24H1毛利率維持在較高水平（63.58%），但較2023年同期有所下滑（-1.48pcts），我們認(rèn)為主要系信號(hào)源等新產(chǎn)品占收入比重提升所致。另一方面，由于公司仍處于產(chǎn)品矩陣和銷(xiāo)售渠道的完善階段，各項(xiàng)費(fèi)用率有所上升，其中研發(fā)投入延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2024H1公司研發(fā)費(fèi)用為2995.3萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.79%，研發(fā)費(fèi)用率為37.07%，較2023年同期提升5.09pcts。
　　5G-A商用化推進(jìn)，衛(wèi)星領(lǐng)域業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)
　　隨著國(guó)內(nèi)5G-A商用化推進(jìn)和6G技術(shù)預(yù)研開(kāi)展，我們預(yù)計(jì)5G-A中的兩大新應(yīng)用，低軌衛(wèi)星和通感一體的升級(jí)需求將逐步顯現(xiàn)。1）低軌衛(wèi)星方面：根據(jù)半年報(bào)，隨著低軌衛(wèi)星星座建設(shè)的加速發(fā)展，相關(guān)的測(cè)試仿真需求也呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。目前公司多種測(cè)試仿真儀器及解決方案已應(yīng)用于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)用戶(hù)的仿真測(cè)試環(huán)節(jié)中，相關(guān)場(chǎng)景的應(yīng)用進(jìn)一步深入，客戶(hù)群體不斷拓展，衛(wèi)星領(lǐng)域的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2）通感一體方面：公司將推出新一代無(wú)線(xiàn)信道仿真儀，圍繞天地一體、通感一體等技術(shù)方向，開(kāi)展相關(guān)測(cè)試仿真技術(shù)研究，提供實(shí)驗(yàn)室仿真驗(yàn)證環(huán)境。
　　股權(quán)激勵(lì)發(fā)布，彰顯增長(zhǎng)信心
　　2月26日，公司完成了2024年股權(quán)激勵(lì)的授予。從解除限售條件來(lái)看，本次股權(quán)激勵(lì)將于2024/2025/2026年分三階段解除限售，目標(biāo)值的解除限售條件為，以2023年收入為基數(shù)，公司2024-2026年收入增速分別不低于30%/69%/119.7%，即復(fù)合增速達(dá)30%，觸發(fā)值對(duì)應(yīng)的復(fù)合增速則約為22%。我們認(rèn)為，本次股權(quán)激勵(lì)在保障公司核心人才團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的同時(shí)，也彰顯出公司對(duì)于未來(lái)三年保持增長(zhǎng)的信心。
　　投資建議：
　　坤恒順維是我國(guó)高端無(wú)線(xiàn)電測(cè)試測(cè)量領(lǐng)域的先行者。公司產(chǎn)品專(zhuān)注高端市場(chǎng)，研發(fā)投入保持高強(qiáng)度，持續(xù)推出新產(chǎn)品，打開(kāi)市場(chǎng)空間，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)?？紤]到股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的額外費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的收入分別為3.13/4.11/5.44億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.05/1.33/1.76億元。維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為25.8元，相當(dāng)于2024年30倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）上游原材料和器件供應(yīng)受限的風(fēng)險(xiǎn)；3）市場(chǎng)、渠道開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。