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事件：公司發(fā)布2024半年報，2024上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.12億元，同比下降24.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.02億元，同比下降97.34%，扣非凈利潤-0.02億元，同比下降103.76%。
　　分季度看，2024年二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.26億元，同比增長3.51%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.04億元，同比下降86.65%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.01億元，同比下降93.55%。公司單季度收入表現(xiàn)相對穩(wěn)定，利潤端有所波動，主要與脊柱集采、醫(yī)療整頓等政策因素有關(guān)。
　　集采落地疊加資產(chǎn)整合，當期盈利能力有所波動。公司2024上半年毛利率68.13%，同比減少15.41pp，毛利下滑系公司內(nèi)脊柱高值耗材帶量采購在全國范圍內(nèi)落地實施，影響到公司產(chǎn)品終端銷售價格；公司2024年上半年銷售費用率31.77%，同比下降9.67pp，主要系報告期內(nèi)脊柱帶量集采逐步落地，部分商務(wù)服務(wù)費有所減少；管理費用率12.02%，同比增長6.48pp，主要系公司完成對Implanet收購，自2024年2月開始Implanet SA納入合并報表范圍，導(dǎo)致管理費用增加。研發(fā)費用率20.69%，同比增長10.12pp，主要系公司控股子公司水木天蓬的研發(fā)人員2024年4月的股權(quán)激勵一次性確認股份支付費用，同時控股孫公司法國Implanet于2024年2月納入公司合并范圍，導(dǎo)致研發(fā)費用增加；財務(wù)費用率-2.37%，同比增長0.25pp；受費用開支大幅增長，公司2024H1凈利率0.55%，同比減少24.45pp。
　　收購Implanet擴大公司產(chǎn)品全球影響力，骨科類產(chǎn)品加速出海。2024上半年公司完成對法國骨科上市公司Implanet的收購，公司目前持有Implanet 9317.69萬股，占比74.56%。Implanet是公司直面國際主流市場和終端客戶的優(yōu)質(zhì)平臺，有望進一步補充公司國際產(chǎn)品線，提升公司的國際品牌形象，2024年上半年公司海外收入0.34億元，占上半年收入比例達16%，未來公司有望借助Implanet體系加速自主產(chǎn)品邁向全球。
　　脊柱、創(chuàng)傷耗材企穩(wěn)，超聲骨刀加速市場開拓。2024上半年公司脊柱類植入耗材收入1.44億元，創(chuàng)傷類耗材收入0.95億元，公司相關(guān)產(chǎn)品在河南等十二省市聯(lián)盟、京津冀“3+N”聯(lián)盟等集采中以相對較高價中標，未來有望借助集采政策加快份額開拓，逐步企穩(wěn)回升，同時Zeus脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)等特色新品也開始在海外多國展開手術(shù)，有望逐步上量；2024年上半年子公司水木天蓬實現(xiàn)主營業(yè)收入4488.78萬，同比增長21.45%，整體發(fā)貨數(shù)量同比增長超100%，超聲骨刀在歐洲、美國及拉美等國際市場獲突破性進展，在法國、希臘、意大利、瑞士和美國等地持銷售的基礎(chǔ)上，新增荷蘭，西班牙和澳大利亞地區(qū)的臨床銷售，未來有望延續(xù)高速增長趨勢。
　　盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)公告數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，考慮集采、反腐等政策可能對脊柱、創(chuàng)傷等耗材業(yè)務(wù)造成一定影響，預(yù)計2024-2026年公司收入5.03、6.05、7.29億元（調(diào)整前24-26年5.03、6.05、7.29億元），同比增長9%、20%、21%，歸母凈利潤0.60、0.94、1.01億元（調(diào)整前24-26年1.01、1.31、1.70億元），同比增長-37%、56%、8%?？紤]脊柱植入耗材賽道成長性良好，公司脊柱產(chǎn)品研發(fā)實力領(lǐng)先，核心競爭力突出，有望同時受益進口替代和市場集中度提升過程，同時服務(wù)邊界持續(xù)拓寬帶來綜合實力不斷增強，維持“買入”評級。
　　風險提示事件：政策變動風險，產(chǎn)品質(zhì)量及潛在責任風險，創(chuàng)傷類產(chǎn)品長期研發(fā)及市場開拓不達預(yù)期的風險，公開資料信息滯后或更新不及時風險。