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本報告導(dǎo)讀：
　　2024Q2食品飲料板塊業(yè)績總體階段承壓，需求邊際走弱，分化加劇，飲料、白酒、調(diào)味品韌性凸顯。目前板塊低估值、低預(yù)期階特征較明顯，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：食品飲料板塊Q2邊際回落，但飲料、白酒、啤酒、調(diào)味品韌性相對較強(qiáng)，仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。1）白酒建議增持：①動銷平穩(wěn)標(biāo)的貴州茅臺、迎駕貢酒、古井貢酒、山西汾酒；②超跌標(biāo)的五糧液、老白干酒、瀘州老窖、今世緣。2）飲料建議增持：統(tǒng)一企業(yè)中國、康師傅控股、東鵬飲料。啤酒增持：燕京啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒及港股華潤啤酒、青島啤酒股份3）大眾品建議增持：①高增長標(biāo)的三只松鼠、勁仔食品、鹽津鋪?zhàn)蛹案酃尚l(wèi)龍美味；②餐飲帶來壓力釋放后，建議增持供應(yīng)鏈標(biāo)的海天味業(yè)、安井食品、千禾味業(yè)、中炬高新、寶立食品、千味央廚、天味食品；③低估值、高股息、泛穩(wěn)定標(biāo)的洽洽食品、承德露露、雙匯發(fā)展、伊利股份。
　　食品飲料子版塊業(yè)績階段承壓，需求邊際走弱，部分大眾品呈現(xiàn)分化、韌性凸顯。2024H1食品飲料板塊收入+3%、凈利潤+14%，2024Q2板塊收入-0.2%、凈利潤+10%。子版塊業(yè)績增速環(huán)比24Q1整體回落。白酒中部分強(qiáng)勢地產(chǎn)酒延續(xù)較快增長，大眾品中軟飲料、零食板塊24Q2業(yè)績韌性凸顯，調(diào)味品逐步走出調(diào)整期。
　　白酒：庫存周期展開，降速分化明顯。2024Q2白酒、高端白酒、次高端及區(qū)域酒期內(nèi)營收分別同增11%、14%、8%、4%，期內(nèi)利潤分別同比+12%、+13%、-7%、+16%，行業(yè)同比2023Q2及2024Q1增速均有回落，大企業(yè)普遍回落，“小區(qū)域、高占有”反而逆勢提升。整體看，行業(yè)價格彈性收窄，企業(yè)增長主要來自于擠壓式增長，份額邏輯強(qiáng)化。企業(yè)現(xiàn)金流、預(yù)收款表現(xiàn)邊際下行，與此同時對股東回報重視度提升，分紅、回購舉措積極。
　　大眾品：1）啤酒：結(jié)構(gòu)升級疊加成本下行毛利率和凈利率創(chuàng)新高，唯一毛銷差明顯改善子行業(yè)，分紅或逐步提升。2024Q2板塊收入同比-2%、利潤+11%。噸價提升明顯收窄，行業(yè)銷量下滑。2）食品綜合：業(yè)績增速放緩，零食表現(xiàn)更佳。2024Q2板塊收入同比-4%，利潤-12%，需求走弱影響下增速相較Q1放緩，板塊內(nèi)部呈現(xiàn)分化，零食業(yè)績韌性較強(qiáng)。3）速凍：速凍板塊受需求影響。業(yè)績增速邊際放緩。2024Q2板塊收入-1%、利潤-9%，增速邊際均出現(xiàn)進(jìn)一步放緩，主要受到下游餐飲等場景需求復(fù)蘇較弱等因素影響。4）乳制品：A股乳制品板塊業(yè)績持續(xù)承壓。2024Q2 A股乳品板塊收入-14%、凈利潤-44%，隨著渠道調(diào)整持續(xù)推進(jìn)，疊加Q3中秋旺季到來，行業(yè)景氣度有望逐步改善。5）調(diào)味品：成本回落+低基數(shù)效應(yīng)，板塊業(yè)績改善明顯，2024Q2板塊收入+5%、凈利潤+242%。6）鹵制品：收入承壓但利潤大增，中期分紅超預(yù)期。24Q2 A股鹵味標(biāo)的收入-8%、利潤+6%，原材料成本大幅集約，毛利率均顯著改善。
　　風(fēng)險因素：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、市場競爭加劇、成本上漲等。