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事件：
　　公司公布2024年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.44億元（+8.2%）；歸母凈利潤(rùn)1.90億元（-15.2%），歸母凈利率13.1%（-3.6pcts）；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.60億元（+1.8%），經(jīng)調(diào)整凈利率18%（-1.1pcts）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　海外、大灣區(qū)業(yè)務(wù)復(fù)蘇較快，成都、昆明受短期影響。2024H1成都醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)收入8.83億元（+2.4%），取卵周期數(shù)7571個(gè)（-4.7%）。取卵周期數(shù)下滑系患者等待輔助生殖納入四川省醫(yī)保影響，收入增長(zhǎng)系VIP業(yè)務(wù)滲透率提升至19.5%（+3.2pcts）。大灣區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)收入2.42億元（+10.5%），取卵周期數(shù)3022個(gè)（+6.7%）。海外醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)收入3.91億元（+11.5%），取卵周期數(shù)2325個(gè)（+25.3%）。昆明及武漢醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)收入1.3億元（-6.6%），取卵周期數(shù)2133個(gè)（+1.6%）。收入下滑系昆明醫(yī)院科室業(yè)務(wù)調(diào)整影響，武漢醫(yī)院收入增長(zhǎng)43.1%。
　　費(fèi)用率較為穩(wěn)定，海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)率存修復(fù)空間。2024H1公司毛利率為40.4%（-1.9pcts），主要受海外業(yè)務(wù)招募新醫(yī)生影響。管理費(fèi)用率為14.9%（+0.8pct），受員工持股計(jì)劃攤銷影響。銷售費(fèi)用率為6.0%（-0.6pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.0%（-1.2pcts）。中國(guó)分部利潤(rùn)率為30.4%（+0.1pct），海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為2.8%（-4.5pcts），期待海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)率修復(fù)。
　　醫(yī)保政策在全國(guó)范圍逐步落地，有望實(shí)質(zhì)利好公司業(yè)務(wù)。輔助生殖納入醫(yī)保進(jìn)展提速，2023年為北京、廣西2地，2024Q1為內(nèi)蒙古、甘肅、新疆3地，2024Q2為山東、上海、浙江、江西、青海5地，2024Q3為吉林、江蘇、河北、安徽、海南、福建、河南、陜西、西藏9地。納入進(jìn)程提速，四川省輔助生殖納入醫(yī)保已進(jìn)入公示與征求意見階段，四川、廣東、云南將輔助生殖納入醫(yī)保有望實(shí)質(zhì)利好公司業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測(cè)：鑒于公司輔助生殖賽道的領(lǐng)先地位，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為31.4/35.2/39.3億元，同比增長(zhǎng)12.6/12/11.9%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為4.21/5.13/6.23億元，同比增長(zhǎng)22/22/21.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為14.7X/12.1X/10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：輔助生殖政策風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、生育意愿持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)業(yè)務(wù)成本控制不及預(yù)期、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期等。