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飛控系統(tǒng)：載人eVTOL的核心系統(tǒng)，適航要求筑起技術(shù)壁壘
　　飛控系統(tǒng)承擔(dān)航跡控制、姿態(tài)控制和飛行增穩(wěn)等核心功能，是eVTOL中最為關(guān)鍵的系統(tǒng)之一。飛控系統(tǒng)包括傳感器，飛控計(jì)算機(jī)、作動(dòng)器和控制顯示四大子系統(tǒng)，其中計(jì)算機(jī)子系統(tǒng)是飛控系統(tǒng)的控制計(jì)算核心。載人eVTOL飛控系統(tǒng)多要求采用多余度技術(shù)提高可靠性和安全性，也對(duì)載人飛控行業(yè)構(gòu)成了極高的技術(shù)壁壘。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上，簡(jiǎn)化飛行操縱（SVO）是有人駕駛eVTOL的重要發(fā)展方向，我們認(rèn)為SVO趨勢(shì)下飛控價(jià)值量有望提升；同時(shí)，隨著汽車(chē)業(yè)巨頭入局eVTOL，智能座艙、自動(dòng)駕駛等先進(jìn)汽車(chē)電子技術(shù)也有望推動(dòng)航空電子（包括飛控）行業(yè)發(fā)展。
　　大市場(chǎng)、高壁壘、好格局的優(yōu)質(zhì)賽道，eVTOL打開(kāi)飛控遠(yuǎn)期空間
　　一方面，eVTOL產(chǎn)品日臻成熟，國(guó)內(nèi)外商業(yè)化步伐不斷提速；另一方面，我國(guó)是無(wú)人機(jī)出口大國(guó)，受益低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)出口管制調(diào)整，民用無(wú)人機(jī)行業(yè)空間打開(kāi)。下游需求拉動(dòng)下，飛控行業(yè)規(guī)模有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，據(jù)航空產(chǎn)業(yè)網(wǎng)預(yù)測(cè)，2023年全球無(wú)人機(jī)（含eVTOL）飛控市場(chǎng)規(guī)模約45億美元，到2030年有望增長(zhǎng)至130億美元，7年CAGR約16.4%。根據(jù)Rolls Royce和Roland Berger預(yù)測(cè)，2030年全球載人eVTOL載運(yùn)量約7000架，到2050年將達(dá)到16.1萬(wàn)架，且2050年亞太地區(qū)在運(yùn)eVTOL數(shù)量占比為51%。展望遠(yuǎn)期，隨著eVTOL產(chǎn)品成熟進(jìn)入量產(chǎn)階段，更高價(jià)值量的eVTOL飛控亦將跟隨放量（航電飛控成本占eVTOL制造成本約20%），打開(kāi)飛控系統(tǒng)遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間。
　　eVTOL飛控國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，新興廠商積極推進(jìn)適航認(rèn)證
　　海外eVTOL飛控以第三方供應(yīng)商為主，當(dāng)前市場(chǎng)占有率最高的飛控廠商是霍尼韋爾，2023年霍尼韋爾宣布在新一代電動(dòng)飛行器的AAM領(lǐng)域已經(jīng)獲超過(guò)100億美金訂單，公開(kāi)的客戶有Vertical、Lilium、Supernal等。其他eVTOL飛控廠商也實(shí)力強(qiáng)勁，多擁有民航業(yè)航電飛控方向的背景。然而，由于G7國(guó)家建立了導(dǎo)彈及其技術(shù)控制制度，載人eVTOL飛控系統(tǒng)目前禁止對(duì)我國(guó)出口。考慮到大國(guó)博弈持續(xù)及其引發(fā)的逆全球化趨勢(shì)，我們認(rèn)為未來(lái)與海外飛控廠商的合作也面臨一定的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。低空經(jīng)濟(jì)作為新質(zhì)生產(chǎn)力，自主可控也必然是核心要求，我們認(rèn)為eVTOL飛控系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)替代勢(shì)在必行，獅尾智能、邊界智控、昂際航電、中航618所等有望在載人eVTOL飛控領(lǐng)域率先實(shí)現(xiàn)突破。
　　投資建議
　　eVTOL飛控系統(tǒng)前景廣闊，技術(shù)復(fù)雜性和適航要求筑起行業(yè)高壁壘；無(wú)人機(jī)飛控系統(tǒng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，受益下游需求增長(zhǎng)。建議關(guān)注：（1）eVTOL飛控系統(tǒng)潛在供應(yīng)商：縱橫通信、中航機(jī)載、紫江企業(yè)、恒天海龍等；（2）民用無(wú)人機(jī)飛控系統(tǒng)供應(yīng)商：縱橫股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）eVTOL適航審定進(jìn)度不及預(yù)期；（2）低空空域開(kāi)放不及預(yù)期；（3）國(guó)產(chǎn)飛控關(guān)鍵技術(shù)突破不及預(yù)期。