>> 中泰證券-中航重機(600765)民用商用工程推進順利，H2將迎大鍛產(chǎn)能集中釋放-240902
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
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| 488KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳鼎如,馬夢澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年半年報，2024年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.72億元，同比減少0.59%；歸母凈利潤7.23億元，同比減少7.02%；扣非歸母凈利潤6.93億元，同比減少11.27%。
產(chǎn)品價格周期性波動影響收入規(guī)模，剔除宏山虧損影響上半年利潤基本持平。收入利潤端，2024Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.24億元，同比減少10.75%；歸母凈利潤4.01億元，同比減少20.81%。24H1公司營業(yè)收入/利潤總額完成全年預(yù)算目標46%/46%，剔除宏山公司虧損金額5953萬元影響，公司歸母凈利潤同口徑同比下降0.89%，考慮23Q2較高基數(shù)，業(yè)績基本符合預(yù)期。盈利能力方面，2024Q2公司銷售毛利率31.48%，環(huán)比提升1.72ppt；銷售凈利率14.99%，環(huán)比提升2.2ppt，盈利能力仍處上升通道，大鍛規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。
兩臺大鍛設(shè)備將于H2釋放產(chǎn)能，助力公司商/民用工程邁入發(fā)展快車道。產(chǎn)能建設(shè)方面，公司兩臺大鍛設(shè)備取證驗收工作開展順利，預(yù)下半年將實現(xiàn)產(chǎn)能釋放及產(chǎn)品交付。，訂單方面，24H1宏山公司分別與賽峰、貝克休斯、羅羅簽訂長協(xié)訂單，年訂貨金額總額約新增7000萬元；同時，宏山公司與波音公司達成多項鈦合金結(jié)構(gòu)件研發(fā)合作，實現(xiàn)批產(chǎn)供貨后，年訂貨金額約新增2000萬元。民航收入方面，24H1公司把握民航及民品業(yè)務(wù)發(fā)展機遇，開拓訂單及市場合作，民用航空收入同比增長112.62%；民品業(yè)務(wù)收入同比增長26.25%，業(yè)務(wù)逐漸實現(xiàn)多元化發(fā)展，商用工程、民用工程逐步邁入快速發(fā)展快車道。
液壓環(huán)控業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，力源液壓經(jīng)營情況大幅改善。2024H1公司液壓環(huán)控業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入10.76億元，同比增長8.65%。其中航空業(yè)務(wù)同比增長7.03%；非航空業(yè)務(wù)同比增長12.32%。力源液壓業(yè)績改善顯著，24H1實現(xiàn)收入2.61億元（yoy+12.7%），凈利潤2371.27萬元（yoy+114.0%）。
聚焦主業(yè)需求景氣+產(chǎn)品產(chǎn)能優(yōu)化+配套層級提升一體化降本，航空鍛造龍頭有望持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。1）聚焦主業(yè)提質(zhì)增效，需求景氣持續(xù)。①聚焦主業(yè)：公司基本完成為期十年低效資產(chǎn)剝離及軍品主業(yè)聚焦；②提質(zhì)增效：二期股權(quán)激勵提升員工積極性；③行業(yè)景氣：據(jù)我們23年8月發(fā)布的《產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化和一體化降本，打造航空通用基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)件制造平臺》測算，未來10年增量軍機及航發(fā)鍛件市場空間逾2500億元。2）布局高附加值材料牌號和大型鍛件產(chǎn)能，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化引領(lǐng)盈利能力改善。①難變形金屬在裝備中占比提升，有望帶來更高毛利貢獻；②公司通過內(nèi)部建設(shè)（18年和21年定增）+外部收購（宏山鍛造80%股權(quán)）橫向補足高附加值大鍛產(chǎn)能。3）提升配套層級一體化降本，打造航空通用基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)供應(yīng)商。①上游布局：依托聚能鈦、中航上大等平臺，牽頭鈦合金/高溫合金返回料攻關(guān)；②下游布局：成立安飛公司整合精加工產(chǎn)能，提升整體功能部件交付能力；③廠所協(xié)同：成立技術(shù)研究院提升配套層級實現(xiàn)一體化降本。
投資建議：考慮公司經(jīng)營計劃和產(chǎn)品價格周期性波動，我們略微調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入為119.56/137.98/156.49億元（前值為118.45/138.02/154.50億元），歸母凈利潤為15.41/17.79/20.95億元（前值為16.06/18.81/21.85億元）。對應(yīng)EPS分別為1.04/1.20/1.41元，對應(yīng)PE分別為17X/14X/12X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：軍品訂單波動風(fēng)險；外貿(mào)業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期；鍛件業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)不及預(yù)期。
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