>> 中信建投-康冠科技(001308)自有品牌及電視高增，H2盈利有望恢復(fù)-240902
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
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| 779KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬王杰,呂育儒 |
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核心觀點
公司是全球TV及IFPD代工龍頭，2024H1受全球交互平板需求低迷、面板價格上漲、終端價格傳導(dǎo)滯后、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化等因素影響，收入和利潤短期承壓。隨著海外交互平板需求復(fù)蘇，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)恢復(fù)，以及終端價格加快傳導(dǎo)，Q3公司交互平板有望迎來拐點，智能電視將量價齊升，同時成本端改善，自有品牌+創(chuàng)新品類收入占比提升，公司盈利水平有望回升。
事件
2024年8月28日，康冠科技發(fā)布2024年半年度報告。
公司2024H1實現(xiàn)營業(yè)收入66.00億元（YOY+32.76%），歸母凈利潤4.09億元（YOY-24.89%），凈利率為6.19%（YOY-4.75pct）；其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入37.66億元（YOY+34.27%），歸母凈利潤2.23億元（YOY-23.32%），凈利率為5.93%（YOY-4.46pct）。
簡評
一、收入分析：代工需求增長，自有品牌快速發(fā)展
1）智能交互顯示：2024H1出貨量同比上升21.22%，實現(xiàn)收入18.17億元（YOY+7.08%），占比27.52%。智能交互平板方面，根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2024H1全球大尺寸交互平板整機品牌的出貨量為104.7萬臺，同比下降3.6%；其中，教育交互平板出貨量為66.8萬臺，同比下降14.7%。根據(jù)DISCIEN數(shù)據(jù)，2024H1公司智能交互平板在生產(chǎn)制造型供應(yīng)商中的出貨量全球排名第一；根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2024H1自有品牌皓麗在國內(nèi)商用交互平板市場的出貨量排名第二。DISCIEN預(yù)計，2024年全球智能交互平板出貨量共約290萬臺，同比增長約1.9%。專業(yè)類顯示方面，公司生產(chǎn)的專業(yè)類顯示產(chǎn)品包括電競顯示器、公共信息顯示屏、商業(yè)展示顯示設(shè)備、醫(yī)療顯示器等產(chǎn)品。根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2024H1中國大陸電競顯示器線上公開零售市場（不含內(nèi)容電商）的銷量、銷額分別同比增長30%、10%；根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，中國商顯設(shè)備市場需求呈增長態(tài)勢，預(yù)計2028年中國商顯市場銷售額將達(dá)到902.8億元，增長率為7.4%。截至2024H1，公司的醫(yī)療顯示產(chǎn)品已經(jīng)入駐約30個省1000余家的市級醫(yī)院、縣級醫(yī)院以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院。
2）創(chuàng)新類顯示業(yè)務(wù)：2024H1出貨量同比增長198.92%，實現(xiàn)收入6.45億元（YOY+94.13%)，占比9.78%。公司三大自有品牌“KTC”“皓麗（Horion）”和“FPD”推出各自獨具特色的產(chǎn)品線，包括移動智慧屏、智能美妝鏡、VR眼鏡、直播機、投影儀、智顯屏和OLED懸浮電視等。以移動智慧屏為代表，作為差異化競爭場景下的新趨勢，根據(jù)洛圖科技預(yù)測，2024年零售量有望達(dá)到40萬臺，同比增長170%，2026年有望達(dá)到220萬臺。公司移動智慧屏為行業(yè)國內(nèi)第一家推出，“KTC”品牌電競顯示器也在通過高性價比市場滲透策略不斷獲取市場份額，根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2024H1公司“KTC”電競顯示器在中國電競顯示器線上零售市場中的銷量排名第三，銷售額排名第四。
3）智能電視：2024H1出貨量同比增長52.17%，實現(xiàn)收入38.90億元（YOY+52.66%），占比57.70%。根據(jù)洛圖科技（RUNTO）的研究報告，2024年上半年全球電視市場品牌整機出貨量同比小幅增長約1%，預(yù)計全年增長約2%；公司以三模四擎一極為核心，憑借產(chǎn)品需求多樣化、定制化和單筆訂單量靈活的特點，在差異化市場擁有較高的占有率，根據(jù)迪顯咨詢（DISCIEN），2024年上半年公司智能電視在全球TV代工市場中的出貨量約為610萬臺，排名第四。
4）設(shè)計加工業(yè)務(wù)：公司憑借在設(shè)計加工方面具有多年的豐富經(jīng)驗的優(yōu)勢，采用部分大型客戶提供的液晶面板等原材料，提供定制化的設(shè)計和生產(chǎn)，滿足其多樣化的交付需求，實現(xiàn)收入0.81億元（YOY-68.32%），占比1.23%，公司設(shè)計加工業(yè)務(wù)呈同比下降趨勢。
5）部品銷售業(yè)務(wù)：公司在保證生產(chǎn)需求的前提下，為當(dāng)?shù)乜蛻籼峁┍镜鼗少?，或?qū)⒉环仙a(chǎn)要求的部品進(jìn)行對外銷售，以賺取一定的差價，實現(xiàn)收入2.49億元（YOY+29.47%），占比3.77%。
二、盈利分析：Q3價格加快傳導(dǎo)，盈利水平有望改善
I、毛利端：傳導(dǎo)滯后+結(jié)構(gòu)變化，Q2毛利率有所下滑
公司產(chǎn)品大部分采用成本加成模式，毛利率相對穩(wěn)定，毛利率下滑更多是受終端價格傳導(dǎo)滯后、行業(yè)競爭加劇，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，2024H1毛利率為13.92%（YOY-4.78pct），其中Q2毛利率為14.91%（YOY-3.05pct）。分產(chǎn)品來看，2024H1智能交互顯示毛利率為23.11%（YOY-4.78pct），創(chuàng)新類顯示產(chǎn)品毛利率為15.54%（YOY-0.28pct），智能電視毛利率為9.75%（YOY-5.93pct）；分地區(qū)來看，2023H1內(nèi)銷毛利率為12.48%（YOY-2.73pct），外銷毛利率為14.20%（YOY-5.20pct）。
根據(jù)AVCRevo數(shù)據(jù)，Q3面板價格溫和下跌，同時電視整機價格仍在上升，公司預(yù)計Q3終端價格能夠傳導(dǎo)，同時自有品牌+創(chuàng)新品類收入占比進(jìn)一步提升，毛利率將觸底回升。
?、颉①M用端：費用率提升，加大自有品牌建設(shè)及研發(fā)投入力度
2024H1期間費用率同比下降0.06pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.55/-0.55/-1.13/+1.08pct；2024Q2期間費用率同比提升1.06pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.25/-0.70/-1.74/+3.24pct。主要系：1）加大自由品牌建設(shè)、銷售和運營力度，營
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