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核心觀點
　　展望2024年，伴隨宏觀經(jīng)濟的復蘇，需求有望逐步改善，同時隨著海外需求提升及產(chǎn)能的逐步退出，公司出口有望持續(xù)增長。公司為行業(yè)龍頭，一體化配套完備，成本控制領(lǐng)先，產(chǎn)能穩(wěn)步投放，隨著鈦白粉產(chǎn)能的釋放與鈦精礦自給率增長，公司盈利有望持續(xù)提升。此外公司第二增長曲線穩(wěn)步推進，新能源材料項目陸續(xù)投產(chǎn)，打開成長空間。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年半年報。
　　2024年上半年，公司實現(xiàn)營收138.04億元，同比+4.09%，實現(xiàn)歸母凈利17.21億元，同比+36.40%。Q1、Q2營收分別為72.94、65.10億元，歸母凈利分別為9.51、7.70億元。
　　簡評
　　鈦白粉、鈦礦價格上漲，上半年業(yè)績高增
　　2024年上半年，鈦白粉、鈦精礦景氣同比回升。據(jù)Wind，2024H1鈦白粉、鈦精礦均價分別為16209、2218元/噸，同比分別+5%、+5%，價差為8724元/噸，同比+1%。受益于鈦白粉、鈦礦景氣回暖，公司2024年H1實現(xiàn)歸母凈利17.21億元，同比+36.40%，毛利率為27.53%，同比+2.42pct，凈利率為12.42%，同比+2.31pct。分業(yè)務(wù)來看，上半年鈦白粉、海綿鈦、鐵精礦銷量分別為59.96、3.08、154.86萬噸，同比分別+3.70%、+60.32%、-39.13%。鈦精礦產(chǎn)量為104.56萬噸。上半年鈦白粉、鐵精礦、鋯系、海綿鈦、新能源材料收入分別為93.85、10.57、4.33、13.19、4.14億元，同比分別+7%、-18%、-18%、+21%、-25%，毛利率分別為33.51%、42.10%、15.01%、10.49%、-2.58%，同比分別+7.67、+1.89、-3.20、-21.13、+12.19pct。
　　分季度來看，Q2鈦白粉、鈦精礦均價分別為16195、2208元/噸，環(huán)比分別-0.2%、-0.9%，價差為8565元/噸，環(huán)比-4%。受鈦白粉、鈦礦價格下跌影響，Q2業(yè)績環(huán)比有所下滑，實現(xiàn)歸母凈利7.70億元，毛利率為26.68%，環(huán)比-1.61pct，凈利率為11.86%，環(huán)比-1.06pct。
　　鈦精礦自給率持續(xù)提升，海綿鈦產(chǎn)能穩(wěn)步擴張
　　據(jù)公司公告，公司持續(xù)推動紅格礦區(qū)兩礦整合、徐家溝開發(fā)等鈦礦新項目建設(shè)，預計在2025年末鈦精礦總產(chǎn)能達248萬噸，鈦精礦自給率持續(xù)提升。同時公司與與四川資源集團簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，2023年11月，四川資源集團下屬子公司四川省釩鈦產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司，競得四川省鹽邊縣紅格南釩鈦磁鐵礦紅格南礦采礦權(quán)。紅格南礦資源儲量：鐵礦石32.56億噸、TiO2為2.85億噸、V2O5為598.56萬噸、Co為48.84萬噸，雙方充分發(fā)揮各自的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和資源稟賦，堅持互惠共贏、同等優(yōu)先的原則，不斷拓展合作領(lǐng)域，提高合作水平，構(gòu)建從釩鈦磁鐵礦開采、洗選到精深加工、綜合利用的良性互動、共同發(fā)展的新格局。海綿鈦方面，公司當前產(chǎn)能5萬噸，在建產(chǎn)能3萬噸，甘肅國鈦與云南國鈦各自1.5萬噸正在進行設(shè)備調(diào)試，同時公司與甬金股份、航宇科技、焦作匯鴻合作設(shè)立河南中鈦，建設(shè)6萬噸鈦合金新材料項目，進一步完善鈦產(chǎn)業(yè)布局。
　　盈利預測與估值：預計公司2024-2026年歸母凈利潤為34.21、39.64、47.81億元，EPS分別為1.43、1.66、2.00元，PE分別為11.4X、9.8X和8.1X，維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料價格波動風險（若主要原材料價格大幅波動，且公司產(chǎn)品價格調(diào)整等經(jīng)營措施不能及時應(yīng)對原材料價格大幅波動對成本的影響，則公司可能面臨盈利水平受到重大影響的風險）；宏觀經(jīng)濟下滑（公司主要產(chǎn)品的銷售價格和銷量隨宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況、市場供求關(guān)系的變化而呈現(xiàn)出一定波動變化。隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟的周期性波動，下游行業(yè)對于公司產(chǎn)品的需求和價格可能出現(xiàn)下降的情形，對公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響）；項目投產(chǎn)不及預期（若公司規(guī)劃項目投建不達預期，可能會對公司產(chǎn)銷量造成影響，進而影響收益）。