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公司發(fā)布2024年半年度業(yè)績(jī)，2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.04億元（同比+4.09%），毛利率27.5%（同比+2.4pct），歸母凈利潤(rùn)17.21億元（同比+36.40%）；其中24Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.10億元（同比+3.59%，環(huán)比-10.75%），毛利率26.7%（同比-0.7pct，環(huán)比-1.6pct），歸母凈利潤(rùn)7.70億元（同比+12.85%，環(huán)比-19.00%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　有效提高產(chǎn)能利用率，鈦白粉產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)新高。2024H1公司鈦白粉銷(xiāo)量達(dá)到59.96萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.70%，國(guó)際銷(xiāo)量占比達(dá)58.61%。其中硫酸法鈦白粉41.86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.23%；氯化法鈦白粉18.10萬(wàn)噸，同比減少1.71%。受歐盟反傾銷(xiāo)事件影響，6月部分下游客戶在初裁結(jié)果出臺(tái)前持觀望態(tài)度，影響公司鈦白粉出貨量，同時(shí)價(jià)格有所走低。根據(jù)百川數(shù)據(jù)，2024年4-6月鈦白粉市場(chǎng)均價(jià)分別16566（同比+ 4.85%，環(huán)比+0.64%）、16307（同比+ 4.47%，環(huán)比-1.57%）、15549元/噸（同比+ 0.81%，環(huán)比-4.65%）。展望三季度，隨著歐盟反傾銷(xiāo)事件影響逐步消退，下游客戶庫(kù)存逐步消耗，同時(shí)9月開(kāi)始旺季來(lái)臨，國(guó)內(nèi)鈦白粉后續(xù)價(jià)格或筑底回升。由于公司鈦白粉海外銷(xiāo)售占比約60%，鈦白粉直銷(xiāo)比例約80%，我們認(rèn)為，公司三季度鈦白粉銷(xiāo)量和均價(jià)或超市場(chǎng)預(yù)期。
　　鈦精礦產(chǎn)量提升進(jìn)一步保障原料供應(yīng)。公司在國(guó)內(nèi)擁有多處礦權(quán)，原料供給能力穩(wěn)定，2024H1公司鈦精礦產(chǎn)量為104.56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)73.00%，環(huán)比增長(zhǎng)20.17%。根據(jù)百川數(shù)據(jù)，2024H1鈦精礦市場(chǎng)均價(jià)為2393元/噸，同比+2.6%，環(huán)比+1.9%，供需緊平衡下鈦精礦價(jià)格堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)未來(lái)鈦精礦價(jià)格將維持長(zhǎng)周期景氣，支撐公司盈利。在積極推進(jìn)兩礦聯(lián)合開(kāi)發(fā)、徐家溝鐵礦開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的同時(shí)，2024年8月公司公告與四川資源集團(tuán)簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，四川資源集團(tuán)下屬子公司四川省釩鈦產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司擁有紅格南礦采礦權(quán)，毗鄰公司控制的紅格鐵礦，未來(lái)將進(jìn)一步拓寬公司原材料的供應(yīng)渠道。
　　投資建議：綜合評(píng)估歐盟反傾銷(xiāo)事件影響及公司礦山開(kāi)發(fā)節(jié)奏，我們調(diào)整公司2024-26年?duì)I業(yè)收入為278/296/320億元（此前為296/313/339億元），歸母凈利潤(rùn)為32.8/35.0/50.3億元（此前為36.0/40.6/58.2億元），同比+3.83%/+6.31%/+8.03%，對(duì)應(yīng)PE分別為12X/11X/8X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)需求不及預(yù)期