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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　鈦白粉行業(yè)5月出口同比增長(zhǎng)，公司資源及成本優(yōu)勢(shì)明顯，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。]維持24-26年EPS為1.70、1.89、2.37元。參考可比公司，給予24年13.90倍PE估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)為23.68元（原為27.56元）。
　　我國(guó)5月鈦白粉出口量同比增長(zhǎng)，環(huán)比略降。（1）根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，從出口量來(lái)看，2024年5月鈦白粉出口14.93萬(wàn)噸，同比+3.11%，環(huán)比-5.15%，占全國(guó)產(chǎn)量約36.92%；1-5月累計(jì)出口約79.67萬(wàn)噸，同比+21.04%，占全國(guó)產(chǎn)量約41.33%。24年出口表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，我們認(rèn)為原因或有二，一方面我國(guó)產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，持續(xù)滲透全球市場(chǎng)份額；另一方面，受歐盟反傾銷烏云籠罩，海外客戶在24年有加速采購(gòu)或者國(guó)內(nèi)企業(yè)存加速出口的可能性。（2）從出口均價(jià)來(lái)看，2024年5月中國(guó)鈦白粉出口均價(jià)約2299.82美元/噸，同比+1.21%，環(huán)比+0.03%；1-5月平均出口價(jià)2251.24美元/噸，同比+2.99%。
　　行業(yè)開工率穩(wěn)定，內(nèi)需亦表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。（1）供給端：根據(jù)百川盈孚，5月我國(guó)鈦白粉行業(yè)開工率約為84.13%，環(huán)比-0.74pct，行業(yè)開工率相對(duì)穩(wěn)定。產(chǎn)量方面，5月產(chǎn)量40.44萬(wàn)噸，同比+23.51%，環(huán)比-0.23%。月內(nèi)在北方地區(qū)存新增產(chǎn)能釋放情況，另外華東、山東、攀枝花地區(qū)存在幾家企業(yè)減產(chǎn)的現(xiàn)象，但是對(duì)整體供應(yīng)量的影響有限，且多數(shù)已經(jīng)恢復(fù)正常。（2）需求端：5月外需提振作用有所減弱，內(nèi)需表現(xiàn)一般，需求面對(duì)行情支撐的持續(xù)性動(dòng)力不足。外需方面，根據(jù)百川盈孚，24年1-5月我國(guó)鈦白粉總產(chǎn)量約193萬(wàn)噸，其中出口量約占總產(chǎn)量的41.33%，因此內(nèi)外需均對(duì)鈦白粉價(jià)格及盈利有較大的影響。內(nèi)需方面，24年5月鈦白粉表觀消費(fèi)量約26.42萬(wàn)噸，同比+39.62%，環(huán)比+3.72%。鈦白粉終端下游為工業(yè)涂料、建筑涂料等領(lǐng)域，我們認(rèn)為隨著各地房地產(chǎn)及其他政策的落地，內(nèi)需或隨時(shí)間推移逐漸好轉(zhuǎn)。
　　項(xiàng)目眾多，持續(xù)成長(zhǎng)。公司鈦白粉產(chǎn)能151萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能規(guī)模全球第一，配套超百萬(wàn)噸鈦精礦年產(chǎn)能。成長(zhǎng)方面，公司備受關(guān)注的豐源技改項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。此外，公司擬投資建設(shè)鈧釩新材料產(chǎn)業(yè)園，一期主要建設(shè)2500噸/年高純五氧化二釩項(xiàng)目、20000立方/年釩電解液項(xiàng)目和2000噸/年鋁球項(xiàng)目。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目不及預(yù)期、巴西印度反傾銷超預(yù)期。