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上半年收入同比下降5.5%，毛利率下降。受去年一季度防疫帶來(lái)的高基數(shù)影響，2024上半年公司營(yíng)業(yè)收入同比-5.5%至40.3億元。感染防護(hù)類(lèi)產(chǎn)品需求回歸常態(tài)化，折扣加深，毛利率大幅下降，疊加棉價(jià)波動(dòng)影響，整體毛利率同比-2.7百分點(diǎn)至48.7%。公司調(diào)整醫(yī)療業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大新品推廣力度，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+3.7百分點(diǎn)。由于毛利率下降和銷(xiāo)售費(fèi)用上漲，歸母凈利潤(rùn)同比-43.6%至3.8億元。庫(kù)存水平基本保持穩(wěn)定，期末存貨同比+2.8%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-4天。上半年每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4元，共派發(fā)2.3億元。
　　第二季度醫(yī)療業(yè)務(wù)收入增速實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，消費(fèi)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2024年第二季度疫情的基數(shù)影響基本消除，收入增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)同比+11%至21.2億元。醫(yī)療和消費(fèi)品業(yè)務(wù)分別同比+6.6%/13.8%至8.6/12.4億元。感染防護(hù)類(lèi)產(chǎn)品非常態(tài)化影響逐漸消除，毛利率環(huán)比一季度改善2.1百分點(diǎn)。公司積極推廣新產(chǎn)品，單二季度銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+1.6百分點(diǎn)。歸母凈利率9.5%，環(huán)比一季度基本持平。
　　高端敷料和健康個(gè)護(hù)產(chǎn)品增長(zhǎng)提速，干濕棉柔巾引領(lǐng)增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，1）醫(yī)療板塊：上半年收入同比-20.9%至17.2億元，占總營(yíng)收43%，剔除感染防護(hù)產(chǎn)品影響，常規(guī)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比+7.5%至15.5億，其中高端敷料和健康個(gè)護(hù)產(chǎn)品增長(zhǎng)提速，分別同比+34.1%/56.2%至3.8/1.8億元；渠道方面，國(guó)外銷(xiāo)售渠道占比46%，同比+14%，國(guó)內(nèi)電商平臺(tái)累計(jì)粉絲數(shù)將近1700萬(wàn)。2）消費(fèi)品板塊：消費(fèi)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，上半年同比增長(zhǎng)10.6%至22.8億元，核心產(chǎn)品干濕棉柔巾引領(lǐng)增長(zhǎng)，同比+24.8%至6.8億元，其他產(chǎn)品衛(wèi)生巾/成人服飾/嬰童服飾分別同比+7.6%/8.9%/4.3%；上半年環(huán)比2023年年末凈開(kāi)門(mén)店33家至444家，線(xiàn)上/線(xiàn)下?tīng)I(yíng)收分別+11.1%/8.9%至13.8/7.0億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求疲軟、新客戶(hù)開(kāi)拓不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：中長(zhǎng)期看好醫(yī)療并購(gòu)協(xié)同效益，及消費(fèi)品利潤(rùn)率提升。上半年消費(fèi)品業(yè)務(wù)增速好于預(yù)期；醫(yī)療板塊方面，短期疾控防護(hù)產(chǎn)品需求隨疫情穩(wěn)定而收縮，拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，第二季度防疫產(chǎn)品高基數(shù)影響基本消除，收入規(guī)模重回良性發(fā)展。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為7.9/9.4/10.6億元，同比增長(zhǎng)36.6%/18.7%/12.4%。2025年預(yù)計(jì)防疫用品高基數(shù)影響將消退，消費(fèi)品降本增效及醫(yī)療并購(gòu)的協(xié)同效益將逐步顯現(xiàn)，因此維持目標(biāo)價(jià)34-36元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E 21-22x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。