>> 華安證券-昊華科技(600378)二季度環(huán)比改善，中化藍(lán)天即將并表-240903
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王強(qiáng)峰,潘寧馨 |
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事件描述
8月30日晚，昊華科技發(fā)布2024年半年報(bào)，公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.59億元，同比-19.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.70億元，同比-26.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.69億元，同比-26.05%。其中，公司第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.46億元，同比-17.80%，環(huán)比+14.48%；歸母凈利2.33億元，同比-14.97%，環(huán)比+70.37%；扣非凈利潤(rùn)2.33元，同比-14.97%，環(huán)比+71.42%。
氟材料電子化學(xué)品承壓，高端制造化工材料抵御周期波動(dòng)能力強(qiáng)
二季度單季度毛利率28.04%，同比+1.98pct，環(huán)比+1.27pct；凈利率12.66%，同比+0.41pct，環(huán)比+4.16pct。毛利率凈利率環(huán)比改善明顯。高端氟材料板塊，盡管產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但受含氟聚合物產(chǎn)能擴(kuò)張較快，氟化工行業(yè)周期性下行的影響，原料上漲產(chǎn)品下跌，公司高端氟材料業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)品盈利能力下降。電子化學(xué)品主要產(chǎn)品三氟化氮面臨擴(kuò)產(chǎn)，價(jià)格逐月下滑。但高端制造化工材料板塊抵御行業(yè)周期波動(dòng)能力較強(qiáng)，特種輪胎、特種涂料銷量增長(zhǎng)明顯。碳減排業(yè)務(wù)點(diǎn)圍繞工業(yè)排放氣綜合利用推進(jìn)工程總承包業(yè)務(wù)，加快拓展低碳化工、清潔能源新技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域，提升整體盈利能力。
價(jià)格方面，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，24Q2聚四氟乙烯樹脂/氟橡膠/含氟氣體/橡膠密封制品/特種輪胎/聚氨酯新材料/特種涂料價(jià)格環(huán)比-1.95%/-7.41%/-5.06%/+68.53%/-8.90%/+1.93%/-7.92%。
產(chǎn)銷量方面，各產(chǎn)品產(chǎn)銷量環(huán)比基本實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。24Q2聚四氟乙烯樹脂銷量同比/環(huán)比分別+7%/+2%；氟橡膠銷量同比/環(huán)比+6%/+1%；橡膠密封型材銷量同比/環(huán)比-3%/-28%；特種輪胎銷量同比/環(huán)比+4%/+113%；特種涂料銷量同比/環(huán)比+9%/+68%。
費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比0.18pct/-0.94pct/-0.73pct/-0.06pct。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司進(jìn)入高速成長(zhǎng)期
我們認(rèn)為公司研發(fā)底蘊(yùn)深厚，已成為明顯的研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的平臺(tái)型材料公司，選擇賽道持續(xù)高增長(zhǎng)，同時(shí)聚焦高端化、差異化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，周期性減弱。“十四五”期間公司資本開支加快，公司進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。
公司積極擴(kuò)展產(chǎn)能布局，加速推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)。2024年上半年中昊晨光2.6萬(wàn)噸/年高性能有機(jī)氟材料項(xiàng)目、曙光院10萬(wàn)條/年民用航空輪胎項(xiàng)目、黎明院46600噸/年專用新材料項(xiàng)目進(jìn)入關(guān)鍵施工階段；昊華氣體西南電子特種氣體項(xiàng)目完成編制初步設(shè)計(jì)及概算，將于2024年下半年開工建設(shè)。
研發(fā)項(xiàng)目梯次落地，儲(chǔ)備創(chuàng)新產(chǎn)品豐富。公司牽頭研發(fā)的“CO2催化加氫高效合成甲醇”項(xiàng)目屬于國(guó)家“十四五”重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃，已建成5000t/a中試裝置；與浙化院聯(lián)合研發(fā)的500噸/年三氟甲烷（F23）轉(zhuǎn)化示范裝置已建成投產(chǎn)運(yùn)行；催化劑產(chǎn)品取得新突破，煤制天然氣甲烷化催化劑成功實(shí)現(xiàn)兩種工藝技術(shù)使用，簽訂國(guó)內(nèi)某煤制烯烴項(xiàng)目大甲醇合成催化劑合同；大型合成氨裝置（60萬(wàn)噸/年）氨合成催化劑及低變催化劑出口海外。
收購(gòu)中化藍(lán)天100%股權(quán)完成，氟化工板塊形成產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)
根據(jù)中化藍(lán)天提供的浙江省市場(chǎng)監(jiān)督管理局于2024年7月18日核發(fā)的《營(yíng)業(yè)執(zhí)照》，中化藍(lán)天100%股權(quán)已全部過(guò)戶登記至上市公司名下，變更登記手續(xù)已辦理完畢，中化藍(lán)天已成為上市公司全資子公司。
根據(jù)最新披露的交易報(bào)告書，中化集團(tuán)持有的中化藍(lán)天52.81%股權(quán)及中化資產(chǎn)持有的中化藍(lán)天47.19%股權(quán)已全部過(guò)戶登記至上市公司名下，具體交易價(jià)格約為72.44億元，股份發(fā)行價(jià)格為36.72元/股；同時(shí)，昊華科技向包括外貿(mào)信托、中化資本創(chuàng)投在內(nèi)的不超過(guò)35名符合條件的特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金，配套募集資金金額不超過(guò)45億元，主要投向包括新建2萬(wàn)噸/年P(guān)VDF項(xiàng)目、20萬(wàn)噸/年鋰離子電池電解液項(xiàng)目（一期）、新建1,000噸/年全氟烯烴項(xiàng)目、新建15萬(wàn)噸/年鋰離子電池電解液項(xiàng)目（一期）等，有助于公司氟化工和含氟氣體板塊強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈，其中鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了明顯的補(bǔ)強(qiáng)。
中化藍(lán)天原屬中國(guó)中化集團(tuán)下屬氟化工企業(yè)，主要從事涵蓋含氟鋰電材料、氟碳化學(xué)品、含氟聚合物以及含氟精細(xì)化學(xué)品等氟化學(xué)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有從螢石資源到HF到氟碳化學(xué)品/氟聚合物/氟精細(xì)的全產(chǎn)業(yè)鏈條，擁有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳頭產(chǎn)品，后續(xù)電解液、PVDF、四代制冷劑等擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃較大，而昊華科技專注于PTFE高端氟聚物和氟樹脂，中化藍(lán)天與昊華科技的氟化工板塊能夠形成良好產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)和協(xié)同。此次重組落地后，兩化下兩家氟化工企業(yè)融合加深，昊華科技收入利潤(rùn)水平將上新臺(tái)階。
投資建議
由于三季度中化藍(lán)天實(shí)現(xiàn)并表，上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)昊華科技2024-2026年歸母凈利潤(rùn)12.35、17.52、18.25億元（原值為9.60、12.37、13.08億元），EPS 1.11/1.58/1.654元，對(duì)應(yīng)PE為23.35X/16.46X/15.80X。維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）原材料及主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)引起的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；
（2）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；
（4）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
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