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23年歸母凈利同比-23%/24Q1同比-40%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司4月29日發(fā)布23年年報(bào)和24年一季報(bào)，23年?duì)I收同比-13%至78.5億元，歸母凈利潤9億元（扣非8.1億元），同比-23%（扣非同比-16%）；其中23Q4歸母凈利潤2.1億元（扣非后1.3億元），同比-48%/環(huán)比+16%（扣非后同比-37%/環(huán)比-25%）。公司擬每股派息0.346元，對(duì)應(yīng)年度分紅率35.05%。24Q1營收16億元，同比-22%，歸母凈利潤1.37億元（扣非后1.36億元），同比-40%/環(huán)比-36%（扣非后同比-40%/環(huán)比+1%）。我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤10.6/12.5/15.4億元，對(duì)應(yīng)EPS1.16/1.37/1.69元，可比公司24年Wind一致預(yù)期平均25xPE，考慮公司高端材料領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，給予24年32xPE，目標(biāo)價(jià)37.12元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　23年含氟材料等景氣下滑，全年保持高研發(fā)投入
　　23年公司高端制造化工材料營收yoy-4.5%至31億元，依托差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，板塊毛利率yoy+5.3pct至40.5%；高端氟材料營收yoy-20%至16億元，毛利率yoy-7.4pct至14.3%，主要系氟聚合物等景氣下行拖累；電子化學(xué)品營收yoy-5.8%至6.6億元，板塊產(chǎn)品景氣亦有承壓，毛利率yoy-3.7pct至23.5%；碳減排業(yè)務(wù)下游應(yīng)用和客戶持續(xù)拓展，助力工程技術(shù)服務(wù)板塊營收yoy+11%至18億元，毛利率yoy+0.4pct至18.6%。公司23全年綜合毛利率26.7%（yoy+2.4pct），期間費(fèi)用率yoy+2.8pct至18.2%，其中研發(fā)費(fèi)用率yoy+1.0pct至8.1%。
　　24Q1氟聚合物等景氣仍偏弱，單季度盈利階段性承壓
　　24Q1公司PTFE樹脂/氟橡膠/含氟氣體/聚氨酯新材料/特種涂料銷售均價(jià)yoy-8%/-26%/-18%/-4.6%/+19%至3.4/8.4/9.0/2.2/4.9萬元/噸，橡膠密封制品均價(jià)yoy-20%至17.3元/件，特種輪胎均價(jià)yoy+44%至7824元/條，多數(shù)產(chǎn)品景氣同比仍偏弱。公司單季度毛利率26.8%（yoy+3.5pct/qoq-6.3pct），期間費(fèi)用率17.6%（yoy+4.4pct/qoq-13.4pct）。
　　新項(xiàng)目引領(lǐng)未來成長，國企改革深化推進(jìn)助力價(jià)值重估
　　公司23-25年迎來眾多新項(xiàng)目集中釋放，包括昊華氣體4600噸/年電子氣體、中昊晨光2500噸/年P(guān)VDF、黎明院4.66萬噸專用新材料、晨光院2.6萬噸有機(jī)氟材料、曙光院10萬條/年民航輪胎、西北院有機(jī)硅密封型材等，有望助力新一輪成長。公司長期注重股東回報(bào)，除18年業(yè)務(wù)重組外，12-23年分紅率均超過30%，伴隨新項(xiàng)目增量釋放及藍(lán)天資產(chǎn)注入，盈利有望再上臺(tái)階并助力保持良好的股東回報(bào)，作為中國中化旗下新材料平臺(tái)型公司，國企改革深化推進(jìn)背景下，公司長期投資價(jià)值亦有望凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；氟材料等競(jìng)爭(zhēng)加??；重組進(jìn)度不及預(yù)期。