>> 華安證券-昊華科技(600378)三季度盈利韌性強(qiáng)，新材料項目儲備豐富-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強(qiáng)峰 |
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事件描述
10月30日晚，昊華科技發(fā)布2023年三季報，公司2023年前三季度實現(xiàn)營收62.74億元，同比-3.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.87億元，同比-9.23%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.77億元，同比-9.75%。其中，公司第三季度實現(xiàn)營收19.70億元，同比-18.83%，環(huán)比-12.30%；歸母凈利1.84億元，同比-30.14%，環(huán)比-33.10%；扣非凈利潤1.78億元，同比-32.31%，環(huán)比-34.88%。
氟材料環(huán)比承壓，其他板塊穩(wěn)步增長，抵御周期波動能力強(qiáng)
三季度單季度毛利率26.06%，同比+1.94pct，環(huán)比+0.31pct；凈利率9.35%，同比-1.86pct，環(huán)比-2.9pct。毛利率實現(xiàn)環(huán)比提升，凈利率有所下滑。受氟化工行業(yè)周期性下行的影響，報告期內(nèi)公司高端氟材料業(yè)務(wù)板塊主要產(chǎn)品價格環(huán)比下降，同時子公司中昊晨光三季度主要生產(chǎn)裝置停車檢修，產(chǎn)能利用率下降，對公司三季度整體業(yè)績帶來一定影響。但高端制造化工材料板塊抵御行業(yè)周期波動能力較強(qiáng)，保持穩(wěn)定增長，前三季度凈利潤同比增長18.9%，毛利率同比提高3.6pct。碳減排業(yè)務(wù)前三季度營業(yè)收入同比增長21.9%、凈利潤同比增長64.5%，毛利率提升1.5個百分點。電子化學(xué)品板塊基本保持穩(wěn)定，市場占有率穩(wěn)步提升。
價格方面，根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，第三季度聚四氟乙烯樹脂/氟橡膠/含氟氣體/橡膠密封制品/特種輪胎/聚氨酯新材料/特種涂料價格環(huán)比4.09%/-11.48%/-1.36%/-18.08%/+14.22%/+0.51%/+5.36%。
產(chǎn)銷量方面，各產(chǎn)品產(chǎn)銷量變化分化。晨光院停車檢修影響下產(chǎn)銷量有所下降，聚四氟乙烯樹脂銷量同比/環(huán)比分別-3%/-12%；氟橡膠銷量同比/環(huán)比+24%/+8%；橡膠密封型材銷量同比/環(huán)比-28%/+9%；特種輪胎銷量同比/環(huán)比+103%/+5%；特種涂料銷量同比/環(huán)比+10%/-17%。
費用端，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率環(huán)比+0.29pct/+2.15pct/-0.61pct/+0.49pct。
擬發(fā)行股份購買中化藍(lán)天100%股權(quán)，氟化工板塊形成產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)
2023年8月15日，昊華科技擬向中化集團(tuán)和中化資產(chǎn)發(fā)行股份收購中化藍(lán)天并配套募資用于擴(kuò)產(chǎn)氟化工產(chǎn)品，總金額約145億元，中化藍(lán)天原屬中國中化集團(tuán)下屬氟化工企業(yè)，擁有從螢石資源到HF到氟碳化學(xué)品/氟聚合物/氟精細(xì)的全產(chǎn)業(yè)鏈條，擁有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳頭產(chǎn)品，后續(xù)電解液、PVDF、四代制冷劑等擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃較大，而昊華科技專注于PTFE高端氟聚物和氟樹脂，中化藍(lán)天與昊華科技的氟化工板塊能夠形成良好產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)和協(xié)同。此次重組落地后，兩化下兩家氟化工企業(yè)融合加深，昊華科技收入利潤水平將上新臺階。
投資建議
我們認(rèn)為公司研發(fā)底蘊(yùn)深厚，已成為明顯的研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動的平臺型材料公司，選擇賽道持續(xù)高增長，同時聚焦高端化、差異化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，周期性減弱。“十四五”期間公司資本開支加快，公司進(jìn)入高速成長期。報告期內(nèi)，西北院有機(jī)硅密封型材項目已進(jìn)入試生產(chǎn)階段；中昊晨光2.6萬噸/年高性能有機(jī)氟材料項目、西南院清潔能源催化材料產(chǎn)業(yè)化基地項目、曙光院10萬條/年高性能民用航空輪胎項目建設(shè)順利推進(jìn)；黎明院46600噸/年專用新材料項目和相關(guān)原材料產(chǎn)業(yè)化能力建設(shè)項目已開工建設(shè)。
由于氟化工板塊價格下跌超預(yù)期，我們下調(diào)2023業(yè)績預(yù)測，預(yù)計昊華科技2023-2025年歸母凈利潤9.35、12.73、16.74億元（原值為11.98、13.37、17.51億元，基于審慎性原則，暫未考慮中化藍(lán)天并入報表，暫未考慮定增等融資事項），EPS 1.03/1.40/1.84元，對應(yīng)PE為29.61X/21.75X/16.55X。維持買入評級。
風(fēng)險提示
?。?）原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項風(fēng)險；
?。?）安全生產(chǎn)風(fēng)險；
（3）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險；
?。?）項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；
?。?）股權(quán)激勵不及預(yù)期。
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