>> 華安證券-昊華科技(600378)盈利逆勢大幅增長，提質增效經營質量持續(xù)提升-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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事件描述
8月25日晚，昊華科技發(fā)布2023年半年報，公司2023年上半年實現(xiàn)營收43.04億元，同比增長6.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.03億元，同比增加1.94%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.99億元，同比增加2.46%。其中，公司第二季度實現(xiàn)營收22.46億元，同比增加2.67%，環(huán)比增加9.16%；歸母凈利2.75億元，同比增加1.58%，環(huán)比增加20.65%；扣非凈利潤2.74億元，同比增加2.97%，環(huán)比增加21.88%。
盈利逆勢大幅增長，提質增效經營質量持續(xù)提升
二季度，公司保持穩(wěn)健經營，利潤環(huán)比逆勢實現(xiàn)增長。整體來看，各業(yè)務板塊表現(xiàn)分化。
上半年，高端制造化工材料板塊量利齊升，毛利同比增長8.7pct，同時聚氨酯類產品、特種涂料、三氟化氮、橡膠密封型材、有機透明材料等多種產品銷量同比增長10%以上，對應子公司盈利均有大幅提升。此外，碳減排業(yè)務板塊毛利同比增長32.2%，盈利實現(xiàn)大幅增長，西南院歸母凈利潤同比增長61%。
高端氟材料PTFE及PVDF等需求疲軟，供給充足，價差環(huán)比收窄。根據我們對公司主要業(yè)務板塊高端氟材料產品價格的跟蹤，二季度華東PTFE分散樹脂/華東PVDF（鋰電池粘結劑）市場均價為4.8/12萬元/噸，環(huán)比分別-7.72%/-41.29%。特種氣體板塊，昊華氣體4600噸/年電子氣體項目完全達產后積極拓展市場，但由于行業(yè)產能釋放較多，價格有所下滑，單季度同比/環(huán)比-10.55%/-7.90%。從子公司口徑來看，昊華氣體歸母凈利潤同比-11%。
費用端，銷售費用/管理費用同比減少12.51%/16.31%，報告期公司開展提質增效、減費增利行動取得成效。財務費用同比增加140.86%，主要原因是上年同期匯兌凈收益高基數(shù)所致。研發(fā)費用同比增加9.62%，持續(xù)增加研發(fā)投入，保持核心競爭力。
擬發(fā)行股份購買中化藍天100%股權，氟化工板塊形成產業(yè)鏈互補
2023年8月15日，昊華科技擬向中化集團和中化資產發(fā)行股份收購中化藍天并配套募資用于擴產氟化工產品，總金額約145億元，中化藍天原屬中國中化集團下屬氟化工企業(yè)，擁有從螢石資源到HF到氟碳化學品/氟聚合物/氟精細的全產業(yè)鏈條，擁有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳頭產品，后續(xù)電解液、PVDF、四代制冷劑等擴產規(guī)劃較大，而昊華科技專注于PTFE高端氟聚物和氟樹脂，中化藍天與昊華科技的氟化工板塊能夠形成良好產業(yè)鏈互補和協(xié)同。此次重組落地后，兩化下兩家氟化工企業(yè)融合加深，昊華科技收入利潤水平將上新臺階。
投資建議
我們認為公司研發(fā)底蘊深厚，已成為明顯的研發(fā)創(chuàng)新驅動的平臺型材料公司，選擇賽道持續(xù)高增長，同時聚焦高端化、差異化，產品結構持續(xù)優(yōu)化，周期性減弱?！笆奈濉逼陂g公司資本開支加快，公司進入高速成長期。曙光院10萬條/年民航輪胎項目、西南院清潔能源催化材料產業(yè)化基地項目、西北院有機硅密封型材項目等產業(yè)化項目正在抓緊施工建設，計劃年底前建成投產。其余新增重點項目有2.6萬噸/年高性能有機氟材料項目（其中1.85萬噸高端PTFE樹脂）、黎明院46600噸/年專用新材料項目以及10萬條/年高性能民用航空輪胎項目等。密集的資本開支增加持續(xù)驅動公司盈利增長。
我們預計昊華科技2023-2025年歸母凈利潤11.98、13.37、17.51億元（基于審慎性原則，暫未考慮中化藍天并入報表，暫未考慮定增等融資事項），EPS 1.31/1.47/1.92元，對應PE為24.34X/21.80X/16.65X。維持買入評級。
風險提示
?。?）原材料及主要產品價格波動引起的各項風險；
?。?）安全生產風險；
?。?）環(huán)境保護風險；
?。?）項目投產進度不及預期；
（5）股權激勵不及預期
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