>> 申萬(wàn)宏源-昊華科技(600378)擬收購(gòu)中化藍(lán)天100％股權(quán)，加速氟化工產(chǎn)業(yè)鏈整合-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）：1）公司擬向中化集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買其持有的中化藍(lán)天52.81%股權(quán)，向中化資產(chǎn)發(fā)行股份購(gòu)買其持有的中化藍(lán)天47.19%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格為724,386.34萬(wàn)元，發(fā)行股份價(jià)格為37.07元/股，上市公司將新增發(fā)行195,410,396股股份。本次交易完成后，中國(guó)昊華持股比例由64.75%降至53.32%，中化集團(tuán)、中化資產(chǎn)分別持股9.32%、8.33%。2）公司擬向包括外貿(mào)信托、中化資本創(chuàng)投在內(nèi)的不超過35名符合條件的特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過724,386.34萬(wàn)元，用于“新建2萬(wàn)噸/年P(guān)VDF項(xiàng)目”、“20萬(wàn)噸/年鋰離子電池電解液項(xiàng)目（一期）”、“年產(chǎn)1.9萬(wàn)噸VDF、1.5萬(wàn)噸PVDF及配套3.6萬(wàn)噸HCFC-142b原料項(xiàng)目（二期）”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還債務(wù)”等項(xiàng)目。
昊華科技：打造國(guó)際一流創(chuàng)新型先進(jìn)化工材料平臺(tái)，新項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)支撐發(fā)展。昊華科技是由12家國(guó)家級(jí)科研院所改制而成的新材料平臺(tái)，通過對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的梳理，形成了高端氟材料、電子化學(xué)品、航空化工材料、碳減排四大業(yè)務(wù)。高端氟材料板塊，由晨光院運(yùn)營(yíng)，主要產(chǎn)品為氟樹脂、氟橡膠等，新建2.6萬(wàn)噸高端氟材料項(xiàng)目有序推進(jìn)。電子化學(xué)品板塊，業(yè)務(wù)集中在昊華氣體公司，由光明院、黎明院、西南院氣體業(yè)務(wù)整合而來(lái)，目前產(chǎn)品以電子氣體為核心，增量4600噸含氟特氣項(xiàng)目已全部投產(chǎn)。航空化工材料板塊，產(chǎn)品包括火箭推進(jìn)劑、密封型材、航空玻璃、輪胎、涂料、航空探測(cè)氣球等，曙光院10萬(wàn)條/年高性能民用航空輪胎項(xiàng)目、黎明院退城入園項(xiàng)目、西北院密封型材項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步進(jìn)行。碳減排板塊，西南院是全球三大PSA技術(shù)供應(yīng)商之一，在手訂單飽滿。
中化藍(lán)天：業(yè)務(wù)覆蓋氟化工全產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績(jī)有望受益三代制冷劑即將開啟的高景氣行情。中化藍(lán)天深耕氟化工綜合研究七十余年，目前主要從事氟鋰電材料、氟碳化學(xué)品、氟聚合物以及氟精細(xì)化學(xué)品等的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品幾乎涵蓋整個(gè)氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，其中R123產(chǎn)品為全球獨(dú)家生產(chǎn)，7萬(wàn)噸R134a、3萬(wàn)噸R125產(chǎn)品全球市場(chǎng)份額位居前三。根據(jù)草案披露，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.15億元，其中氟碳化學(xué)品、含氟鋰材料、含氟精細(xì)化學(xué)品、含氟聚合物、無(wú)機(jī)氟材料分別占比37.6%、26.7%、14.6%、11.7%、6.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.20億元。2023Q1，PVDF、六氟磷酸鋰、鋰電池電解液等產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.02億元，其中氟碳化學(xué)品、含氟鋰材料、含氟精細(xì)化學(xué)品、含氟聚合物、無(wú)機(jī)氟材料分別占比42.5%、22.4%、15.2%、7.4%、8.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.94億元。后續(xù)隨著三代制冷劑配額政策最終出臺(tái)，行業(yè)格局有望重塑，三代制冷劑將開啟高景氣行情，公司業(yè)績(jī)也將受益。
中國(guó)中化內(nèi)部資源整合，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合完善氟化工產(chǎn)業(yè)布局。高端氟材料是昊華科技的核心業(yè)務(wù)之一，亦屬于中化藍(lán)天的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域。對(duì)于中國(guó)中化而言，此次收購(gòu)，一方面是為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問題，另一方面重組“兩化”的目的就是為了引領(lǐng)國(guó)內(nèi)化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，內(nèi)部資產(chǎn)重組整合將有利于業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展壯大。中化藍(lán)天優(yōu)質(zhì)資的置入，意味著昊華科技氟化工業(yè)務(wù)實(shí)力的增強(qiáng)，有助于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同作用，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。十四五期間，我們預(yù)計(jì)昊華科技有望成為世界一流的高端氟材料的供應(yīng)商。
投資分析意見：暫維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為12.80、15.73、19.51億元（未考慮中化藍(lán)天并表），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為28、23、19X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求不及預(yù)期；2）新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；3）原材料價(jià)格大幅上漲。
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