>> 申萬(wàn)宏源-昊華科技(600378)部分產(chǎn)品量?jī)r(jià)下滑業(yè)績(jī)承壓，在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，氟化工產(chǎn)業(yè)鏈加速整合-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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增持 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.74億元（YoY-3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.87億元（YoY-9%），扣非歸母凈利潤(rùn)6.77億元（YoY-10%）。其中，23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.70億元（YoY-16%，QoQ-12%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.84億元（YoY-30%，QoQ-33%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.78億元（YoY-32%，QoQ-35%），單季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期。23Q3公司銷(xiāo)售毛利率26.06%，同比提升1.94pct，環(huán)比提升0.31pct，凈利率9.35%，同比下滑1.87pct，環(huán)比下滑2.90pct。費(fèi)用方面，公司銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率提升2.32pct至17.07%
23Q3聚氨酯新材料銷(xiāo)量顯著增長(zhǎng)，但由于PTFE、特種涂料銷(xiāo)量下滑明顯，氟橡膠、橡膠密封制品價(jià)格下調(diào)，公司業(yè)績(jī)承壓。2023Q3季度，公司聚四氟乙烯樹(shù)脂完成銷(xiāo)量0.64萬(wàn)噸（QoQ-12%），實(shí)現(xiàn)收入2.18億元（QoQ-16%），不含稅銷(xiāo)售均價(jià)3.42萬(wàn)元/噸（QoQ-4%）；氟橡膠完成銷(xiāo)量440噸（QoQ+8%），實(shí)現(xiàn)收入0.37億元（QoQ-5%），不含稅銷(xiāo)售均價(jià)8.44萬(wàn)元/噸（QoQ-11%）；含氟氣體完成銷(xiāo)量1562噸（QoQ+15%），實(shí)現(xiàn)收入1.56億元（QoQ+13%），不含稅銷(xiāo)售均價(jià)10.01萬(wàn)元/噸（QoQ-1%）；橡膠密封制品完成銷(xiāo)量242萬(wàn)件（QoQ+9%），實(shí)現(xiàn)收入0.66億元（QoQ-11%），不含稅銷(xiāo)售均價(jià)27.20萬(wàn)元/萬(wàn)件（QoQ-18%）；特種輪胎完成銷(xiāo)量1.08萬(wàn)條（QoQ+5%），實(shí)現(xiàn)收入0.62億元（QoQ+20%），不含稅銷(xiāo)售均價(jià)0.58萬(wàn)元/條（QoQ+14%）；聚氨酯新材料完成銷(xiāo)量0.52萬(wàn)噸（QoQ+57%），實(shí)現(xiàn)收入1.11億元（QoQ+57%），不含稅銷(xiāo)售均價(jià)2.13萬(wàn)元/噸（QoQ+1%）；特種涂料完成銷(xiāo)量0.35萬(wàn)噸（QoQ-17%），實(shí)現(xiàn)收入1.40億元（QoQ-13%），不含稅銷(xiāo)售均價(jià)3.97萬(wàn)元/噸（QoQ+5%）。
項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)支撐發(fā)展，擬收購(gòu)中化藍(lán)天100%股權(quán)，加速氟化工產(chǎn)業(yè)鏈整合。截至2023Q3，公司在建工程15.83億元，較2022年末增加5.18億元。根據(jù)2023年中報(bào)披露，昊華氣體4600噸/年電子氣體項(xiàng)目、中昊晨光2500噸/年P(guān)VDF項(xiàng)目等已建成投產(chǎn)，正在積極推進(jìn)產(chǎn)品生產(chǎn)和市場(chǎng)開(kāi)拓。曙光院10萬(wàn)條/年民航輪胎項(xiàng)目、西南院清潔能源催化材料產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目、西北院有機(jī)硅密封型材項(xiàng)目等產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目正在抓緊施工建設(shè)，計(jì)劃年底前建成投產(chǎn)。沿灘基地中昊晨光2.6萬(wàn)噸/年高性能有機(jī)氟材料項(xiàng)目進(jìn)入關(guān)鍵施工建設(shè)期。此前，公司發(fā)布發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）：1）公司擬向中化集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其持有的中化藍(lán)天52.81%股權(quán)，向中化資產(chǎn)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其持有的中化藍(lán)天47.19%股權(quán)；2）公司擬向包括外貿(mào)信托、中化資本創(chuàng)投在內(nèi)的不超過(guò)35名符合條件的特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金不超過(guò)724,386.34萬(wàn)元，用于“新建2萬(wàn)噸/年P(guān)VDF項(xiàng)目”、“20萬(wàn)噸/年鋰離子電池電解液項(xiàng)目（一期）”、“年產(chǎn)1.9萬(wàn)噸VDF、1.5萬(wàn)噸PVDF及配套3.6萬(wàn)噸HCFC-142b原料項(xiàng)目（二期）”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還債務(wù)”等項(xiàng)目。
中化藍(lán)天深耕氟化工綜合研究七十余年，目前主要從事氟鋰電材料、氟碳化學(xué)品、氟聚合物以及氟精細(xì)化學(xué)品等的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，產(chǎn)品幾乎涵蓋整個(gè)氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，其中R123產(chǎn)品為全球獨(dú)家生產(chǎn)，7萬(wàn)噸R134a、3萬(wàn)噸R125產(chǎn)品全球市場(chǎng)份額位居前三。此次中國(guó)中化內(nèi)部資源整合，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將進(jìn)一步完善昊華氟化工產(chǎn)業(yè)布局。（注：該事項(xiàng)尚需上交所批準(zhǔn)）投資分析意見(jiàn)：Q3業(yè)績(jī)不及預(yù)期，部分產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)，下調(diào)持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.02、11.57、14.77億元（原值為11.97、14.37、17.79億元，注：未考慮中化藍(lán)天并表），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為31、24、19X,根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司永和股份、中船特氣2023年平局PE為38X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；2）產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；3）原材料價(jià)格大幅上漲；4）近期公司收到上交所關(guān)于發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)的審核問(wèn)詢函。
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