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2024H1公司業(yè)績(jī)階段性承壓，大家居戰(zhàn)略持續(xù)深化，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.8億元（同比-12.8%，下同），歸母凈利潤(rùn)9.9億元（-12.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)7.76億元（-27.5%）。單季度看，公司2024Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.6億元（-20.9%），歸母凈利潤(rùn)7.7億元（-21.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)6.3億元（-32.7%）。考慮到地產(chǎn)仍處于調(diào)整期，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為29.10/30.77/33.30億元（原值為31.79/35.52/40.16億元），對(duì)應(yīng)EPS為4.78/5.05/5.47元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9.1/8.6/7.9倍，公司大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，行業(yè)龍頭增長(zhǎng)韌性仍在，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　收入拆分：地產(chǎn)下行壓力下櫥衣木收入增長(zhǎng)承壓，整裝大家居穩(wěn)步推進(jìn)
　　分產(chǎn)品看，2024H1公司櫥柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門(mén)收入分別為25.6/44.2/5.0/5.0億元，同比-16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%，毛利率分別為29.2%/36.7%/25.0%/23.8%，同比-1.1/+3.1/-1.4/+2.8pct。在地產(chǎn)下行壓力下櫥、衣、木產(chǎn)品收入增長(zhǎng)承壓，衛(wèi)浴品類(lèi)收入較低基數(shù)下維持增長(zhǎng)。分渠道看，零售渠道方面，渠道因下游需求疲軟承壓，拆分看經(jīng)銷(xiāo)/直營(yíng)渠道營(yíng)收分別為64.0/3.3億元，同比-17.6%/+17.3%。工程及外貿(mào)渠道方面，2024H1大宗渠道營(yíng)收增長(zhǎng)1%至15.0億元，外貿(mào)渠道營(yíng)收增長(zhǎng)27%。公司堅(jiān)持零售大家居和整裝大家居雙輪驅(qū)動(dòng)：（1）零售大家居方面，2024H1公司零售大家居有效門(mén)店已超過(guò)850家，較期初增加200多個(gè)，廣大零售經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)始接受并逐步認(rèn)可大家居發(fā)展模式。（2）整裝大家居方面，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2024H1渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.7%。同時(shí)，公司大家居電商業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道，引流客戶(hù)數(shù)同比增長(zhǎng)89%，并創(chuàng)新整裝大家居、零售大家居套餐，有效賦能經(jīng)銷(xiāo)商。
　　盈利能力：多維度降本+精細(xì)化管理成效凸顯，2024H1盈利能力穩(wěn)中向上
　　主要得益于公司制造多維降本、組織優(yōu)化、費(fèi)用管控等措施的全面落地，公司毛、凈利率均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。公司2024H1毛利率32.6%（+1.1pct），期間費(fèi)用率為22.0%（+4.0pct），其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.4%/7.0%/4.9%/-1.3%，同比分別+2.4/+0.6/+0.4/+0.6pct；綜合影響下2024H1銷(xiāo)售凈利率11.6%（+0.1pct），扣非凈利率9.0%（-1.8pct），凈利率增幅弱于毛利率主系公司對(duì)消費(fèi)者及經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行雙重讓利。單季度看，公司2024Q2毛利率34.5%（+0.2pct），期間費(fèi)用率為20.2%（+4.3pct）；綜合影響下，公司2024Q2銷(xiāo)售凈利率15.6%（+0.03pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求回暖不及預(yù)期；整裝拓展速度放緩。