>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】9月可轉(zhuǎn)債月報：半年報擾動或有限，關(guān)注純債替代方向-240903
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張文星 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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資產(chǎn)荒疊加轉(zhuǎn)債市場流動性困境，純債替代優(yōu)勢凸顯。
2024年債券市場進入全面低利率時期，信用債票息回報顯著下降，轉(zhuǎn)債純債替代策略再次受到市場關(guān)注。對比企業(yè)債到期收益率，轉(zhuǎn)債YTM中位數(shù)自2017年以來首次超越企業(yè)債，反映當下純債替代策略具有相當?shù)男詢r比。
純債替代策略容量擴張，高評級短久期占優(yōu)。由于對中長期投資邏輯改善的預(yù)期還未出現(xiàn)，從防守反擊的角度考慮，質(zhì)優(yōu)且接近債底的轉(zhuǎn)債或成為相對占優(yōu)資產(chǎn)品種，且同時純債替代可選樣本池進一步提升，為策略布局提供相對充裕的選擇。回測純債替代策略凈值表現(xiàn)，在8月中下旬回調(diào)階段，組合超跌相對明顯，進入低位蓄力階段。
我們給出純債替代策略三條主線，篩選條件包括評級AA-及以上、正股市值40億以上、余額5億以上、YTM介于2.5%-6%的偏債型轉(zhuǎn)債：（1）長久期超跌轉(zhuǎn)債，包括立昂轉(zhuǎn)債、科數(shù)轉(zhuǎn)債等；（2）短久期抗跌轉(zhuǎn)債，包括萬孚轉(zhuǎn)債、洽洽轉(zhuǎn)債等；（3）央國企轉(zhuǎn)債，包括綠動轉(zhuǎn)債、本鋼轉(zhuǎn)債等。
中報披露完畢，呈現(xiàn)哪些特征？
業(yè)績預(yù)期提前布局，中報擾動相對有限。半年報業(yè)績披露通常并非對應(yīng)明確的同向表現(xiàn)，正向的YOY指向相反的跌幅，在剔除同期指數(shù)波動帶來的季節(jié)性擾動后，這一關(guān)系更為明顯。
業(yè)績同比表現(xiàn)仍弱，過半行業(yè)凈利潤增速改善。萬得全A成分股營收同比增幅-0.59%，歸母凈利潤同比增速-3.09%，營收同比自2021年以來首次轉(zhuǎn)負，歸母同比較24Q1降幅有所收窄。從H1同比增速來看，共計15個行業(yè)同比正增，超六成行業(yè)凈利潤同比增速有改善。
轉(zhuǎn)債正股營收表現(xiàn)尚可，凈利潤相對承壓。轉(zhuǎn)債正股24H1營收同比-0.56%，歸母凈利潤同比增速-7.06%，營收同比與全A表現(xiàn)相對接近，但凈利潤表現(xiàn)承壓明顯。過半轉(zhuǎn)債正股凈利潤走弱，但18個行業(yè)歸母增速有所改善。
估值展望：修復(fù)動力在積蓄，期待關(guān)鍵變量改善
8月轉(zhuǎn)債市場在機構(gòu)踩踏下大幅回調(diào)，估值震蕩壓縮，展望9月轉(zhuǎn)債估值預(yù)計延續(xù)短期新穩(wěn)態(tài)，還待本輪機構(gòu)踩踏緩解以及后續(xù)來自正股的修復(fù)動力：
1）半年報業(yè)績驅(qū)動有限，權(quán)益敏感度減弱。當前基本面尚未有顯著改善，半年報業(yè)績披露未顯著對正股以及轉(zhuǎn)債形成提振，轉(zhuǎn)債價格的錨轉(zhuǎn)向債性定價，對于正股波動的反映逐步鈍化。后續(xù)可待本輪踩踏緩釋后關(guān)注正股修復(fù)節(jié)奏，部分深度虛值期權(quán)或有較高的向上彈性。
2）純債估值進入低位區(qū)間，前期回調(diào)或迎尾聲。隨著8月轉(zhuǎn)債持續(xù)回調(diào)，偏債型轉(zhuǎn)債估值接近歷史低位，純債溢價率25%分位數(shù)持續(xù)位于零值以下，中位數(shù)亦在零值附近磨底，市場或均迎來階段性底部。債性估值極致壓縮后低價轉(zhuǎn)債已表現(xiàn)出邊際修復(fù)，質(zhì)優(yōu)方向且債底扎實的個券本輪性價比進一步凸顯。
市場回顧：8月正股市場承壓，轉(zhuǎn)債市場超跌。結(jié)構(gòu)上看，各板塊不同程度承壓，轉(zhuǎn)債行業(yè)中紡織服裝相對抗跌。8月份震估值先降后升，與正股表現(xiàn)分化，主要受轉(zhuǎn)債市場信用風險擾動以及隨之而來的機構(gòu)較強的贖回與出庫壓力。
供需情況：新券供給環(huán)比增加，需求相對偏弱。從供應(yīng)端看，8月份轉(zhuǎn)債發(fā)行環(huán)比小幅升溫，規(guī)模合計69.46億元延續(xù)增長。從需求端看，持有主體多數(shù)減持，整體規(guī)模仍減少，公募基金、企業(yè)年金、券商自營及資管均不同程度減持。
我們將“華創(chuàng)可轉(zhuǎn)債”9月重點關(guān)注組合調(diào)整如下：利群、海亮、優(yōu)彩、希望2、章鼓、藍天、立昂、南銀、成銀、重銀。
風險提示：
轉(zhuǎn)債估值壓縮，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，外圍市場擾動等。
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