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公司發(fā)布2024年中報(bào)，上半年歸母凈利潤8.58億元，同比下降34.24%；公司負(fù)極業(yè)務(wù)階段性承壓，平臺(tái)化布局和新產(chǎn)品開發(fā)持續(xù)推進(jìn)；維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2024H1歸母凈利潤8.58億元：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收63.32億元，同比下降18.89%；歸母凈利潤8.58億元，同比下降34.24%；扣非歸母凈利潤7.68億元，同比下降38.75%。根據(jù)公司半年報(bào)計(jì)算，24Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.13億元，同比下降31.44%，環(huán)比下降7.14%；扣非歸母凈利潤3.49億元，同比下降39.33%，環(huán)比下降16.58%。
　　負(fù)極業(yè)務(wù)盈利承壓：2024年上半年公司適當(dāng)減少和控制部分低價(jià)產(chǎn)品出貨，負(fù)極材料業(yè)務(wù)收入和銷量同比有所減少，上半年公司負(fù)極材料出貨66,992噸。公司為應(yīng)對(duì)當(dāng)前動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池市場(chǎng)需求，差異化新產(chǎn)品已陸續(xù)在客戶驗(yàn)證、導(dǎo)入。隨著四川紫宸一期工廠逐步投產(chǎn)、硅碳負(fù)極新品在消費(fèi)電子領(lǐng)域批量應(yīng)用，2024年下半年公司負(fù)極業(yè)務(wù)盈利有望改善。
　　隔膜涂覆加工市場(chǎng)份額持續(xù)領(lǐng)先，基膜產(chǎn)品逐步起量：2024年上半年公司涂覆隔膜加工量29.13億平米，占同期國內(nèi)濕法隔膜出貨量的41.03%，市場(chǎng)份額持續(xù)領(lǐng)先。隨著公司一體化布局完善，下半年公司隔膜涂覆加工業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長。上半年公司基膜銷量超過2億平米，下半年四川卓勤二期產(chǎn)線將逐步投產(chǎn)，公司基膜產(chǎn)品配套將有利于涂覆加工業(yè)務(wù)并進(jìn)一步突破海外重點(diǎn)客戶。
　　構(gòu)建復(fù)合集流體和固態(tài)電池材料新體系：公司復(fù)合集流體下半年有望在消費(fèi)領(lǐng)域率先實(shí)現(xiàn)小批量出貨。其中，復(fù)合鋁箔第一代產(chǎn)品定位于快充數(shù)碼類電池，目前已形成小規(guī)模量產(chǎn)訂單，第二代產(chǎn)品定位于高能量密度電池，厚度6-6.5μm，有望于下半年形成量產(chǎn)能力；公司3μm超薄銅箔強(qiáng)度有所突破并獲客戶認(rèn)可，后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品導(dǎo)入。公司現(xiàn)已完成固態(tài)電解質(zhì)LATP和LLZO的中試，產(chǎn)品離子電導(dǎo)率達(dá)10-3S/cm，產(chǎn)品粒度可控，已在四川基地建成年產(chǎn)200噸固態(tài)電解質(zhì)中試產(chǎn)線。
　　估值
　　結(jié)合中報(bào)，考慮到負(fù)極行業(yè)供需格局、價(jià)格低位徘徊，負(fù)極業(yè)務(wù)階段性承壓，我們將公司2024-2026年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至0.87/1.10/1.22元（原預(yù)測(cè)為1.23/1.52/1.90元），對(duì)應(yīng)市盈率12.8/10.2/9.1倍；維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　價(jià)格競(jìng)爭超預(yù)期；新能源汽車需求不達(dá)預(yù)期；新建產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期。