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業(yè)績
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)。公司23年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.40億元，同減0.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.12億元，同減38.42%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.21億元，同減39.82%。24Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.34億元，同減17.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.45億元，同減36.64%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.19億元，同減38.25%。
　　負(fù)極業(yè)務(wù)短期盈利能力下滑，調(diào)整新產(chǎn)能進(jìn)度
　　2023年公司盈利能力有所下滑。23年公司凈利率13.93%，同比下降7.57pct。其中負(fù)極產(chǎn)品出貨15.53萬噸，實(shí)現(xiàn)營收66.11億元，同比下降16.01%；毛利率為14.79%，同比下降11.1pct。主要原因系：1）受行業(yè)產(chǎn)能供過于求及下游電池客戶去庫存的雙重影響，負(fù)極產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)下行；2）客戶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及原料屬性的變化影響了公司原有生產(chǎn)工藝的成本及收率；3）前期高價(jià)存貨消納較慢，導(dǎo)致公司持續(xù)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。截止2023年末，公司已形成年產(chǎn)15萬噸的負(fù)極材料有效產(chǎn)能，其中包括11萬噸石墨化加工及10萬噸碳化加工配套產(chǎn)能。公司將繼續(xù)推進(jìn)四川年產(chǎn)28萬噸高性能鋰離子電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目建設(shè)，其中一期10萬噸產(chǎn)能受配套電路建設(shè)、自身庫存消納及新型生產(chǎn)工藝設(shè)備論證等影響，進(jìn)度有所延緩，預(yù)計(jì)于2024年逐步建成投產(chǎn)；二期10萬噸產(chǎn)能將穩(wěn)步推進(jìn)，計(jì)劃于2024年下半年完成施工建設(shè)；三期年產(chǎn)8萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2025年逐步建成投產(chǎn)。
　　隔膜涂覆業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，加快一體化建設(shè)
　　2023年公司隔膜涂覆產(chǎn)品銷量52.71億平，同比增長21.50%。截止2023年末，公司具備年產(chǎn)7億㎡基膜、2萬噸納米氧化鋁及勃姆石、1.5萬噸PVDF及60億㎡涂覆隔膜加工的有效產(chǎn)能。2023年，公司涂覆加工市場占有率超過40%，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)加快了自產(chǎn)基膜產(chǎn)品的客戶認(rèn)證和進(jìn)度。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤分別為26.65/32.10/38.09億元，對(duì)應(yīng)PE 13、11、9倍，考慮公司為負(fù)極龍頭，隔膜盈利穩(wěn)定，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新能源車需求不及預(yù)期；下游市場增速不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競爭加?。豢蛻敉卣共患邦A(yù)期等。