>> 中泰證券-璞泰來(603659)23年受減值影響大，24Q1業(yè)績符合預(yù)期-240418
| 上傳日期： |
2024/4/18 |
大小： |
738KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾彪,朱柏睿 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司23年實(shí)現(xiàn)營收153.4億元，同比下降1%；歸母凈利潤19.1億元，同比下降38%；扣非凈利潤17.8億元，同比下降40%。其中，23Q4實(shí)現(xiàn)收入36.5億元，環(huán)比下滑6%；歸母凈利潤2.8億元，環(huán)比下降13%；扣非凈利潤2.3億元，環(huán)比下降20%。24Q1實(shí)現(xiàn)營收30.3億元，同比下降18%；歸母凈利潤4.5億元，同比下降37%，環(huán)比提升57%；扣非凈利潤4.2億元，同比下降38%，環(huán)比提升79%。
存貨減值變化影響公司盈利。受行業(yè)激烈競爭和去庫存的影響，23年公司盈利能力有所下滑。23年公司凈利率13.93%，同比下降7.57pct。其中23Q4凈利率8.40%，環(huán)比下降1.62pct。原因可能在于23年公司計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值總計(jì)10.6億元；其中23Q4計(jì)入的減值準(zhǔn)備為5.8億元，包括存貨跌價及合同履約成本減值損失5.9億元，主要是負(fù)極業(yè)務(wù)前期高成本存貨減值。24Q1計(jì)提資產(chǎn)減值0.61億元，較23Q3減少5.22億元，24Q1凈利率16.72%，同比上升8.32pct。
負(fù)極材料業(yè)務(wù)盈利能力承壓。公司2023年實(shí)現(xiàn)負(fù)極銷量15.5萬噸，同比增長11%。展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)24Q2負(fù)極價格穩(wěn)定，并且不再有減值壓力。隨著產(chǎn)能利用率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、四川新產(chǎn)能成本降低，負(fù)極噸凈利有望持續(xù)改善。涂覆隔膜量利雙增，設(shè)備+PVDF貢獻(xiàn)盈利。2023年涂覆膜銷量52.7億平，同比增長22%，市占率達(dá)40.73%。
考慮到負(fù)極行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張較快、需求增速放緩疊加下游客戶去庫存的影響，負(fù)極價格仍有下降趨勢，我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤27.05、34.05、40.57億（24-25年前值為33.04、40.21億），對應(yīng)PE估值15.2、12.1、10.2倍，考慮到隨著高成本存貨消化公司24Q1資產(chǎn)減值計(jì)提已明顯縮小，凈利率有望逐漸企穩(wěn)，對公司維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險、原材料價格變動風(fēng)險、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等。
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