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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度歸母凈利16.29億元；公司平臺(tái)協(xié)同和一體化優(yōu)勢(shì)不斷鞏固，復(fù)合集流體業(yè)務(wù)有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?；維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2023年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下降28%：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利16.29億元，同比下降28.35%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.47億元，同比下降29.10%。根據(jù)公司業(yè)績(jī)測(cè)算，2023年第三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.24億元，同比下降63.02%，環(huán)比下降46.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利2.93億元，同比下降65.46%，環(huán)比下降49.08%。
　　毛利率環(huán)比提升明顯，資產(chǎn)減值影響盈利表現(xiàn)：三季度公司銷(xiāo)售毛利率33.94%，同比下降0.81個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)6.27個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率10.02%，同比下降10.66個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降5.95個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)公司公告，2023年前三季度各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)入當(dāng)期損益的金額合計(jì)4.76億元，導(dǎo)致公司三季度盈利環(huán)比下滑較為明顯。
　　負(fù)極業(yè)務(wù)輕裝上陣，平臺(tái)化布局不斷完善：公司積極下沉高性?xún)r(jià)比動(dòng)力及儲(chǔ)能客戶(hù)市場(chǎng)，由于上半年負(fù)極行業(yè)面臨階段性供過(guò)于求帶來(lái)的價(jià)格下行壓力，導(dǎo)致公司負(fù)極盈利階段性承壓，隨著高價(jià)庫(kù)存影響消除，公司負(fù)極業(yè)務(wù)輕裝上陣，盈利有望迎來(lái)修復(fù)。公司涂覆隔膜市占率領(lǐng)先，銷(xiāo)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，隨著四川卓勤基膜以及PVDF產(chǎn)能陸續(xù)釋放，未來(lái)公司基涂一體化布局不斷完善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　復(fù)合集流體有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚汗九c寧德時(shí)代簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，同等條件下雙方將優(yōu)先向?qū)Ψ竭M(jìn)行復(fù)合集流體產(chǎn)品采購(gòu)與供應(yīng)，協(xié)議有效期至2029年6月30日。目前公司復(fù)合鋁箔已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并批量應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域，復(fù)合銅箔目前正在中試階段，預(yù)計(jì)2023年完成中試，2024年進(jìn)行客戶(hù)認(rèn)證并形成訂單。
　　估值
　　在當(dāng)前股本下，考慮到公司計(jì)提資產(chǎn)減值以及鋰電材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們將公司2023-2025年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至1.14/1.78/2.30元（原預(yù)測(cè)為1.55/2.19/2.78元），對(duì)應(yīng)市盈率21.4/13.7/10.6倍；維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；新能源汽車(chē)需求不達(dá)預(yù)期；新建產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期。