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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入116.88億元，同比+2.40%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.29億元，同比-28.35%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.47億元，同比-29.10%。其中，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.82億元，同環(huán)比-14.10%/-5.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.25億元，同環(huán)比-63.02%/-46.13%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.93億元，同環(huán)比-65.46%/-49.09%，利潤環(huán)比大幅下滑主要系前期積累高價(jià)原材料庫存，Q3計(jì)提存貨減值4.53億元。業(yè)績基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　負(fù)極盈利有望筑底，出貨量環(huán)比持續(xù)提升。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，23Q3負(fù)極石墨化均價(jià)在1萬元/噸左右，相比去年同期下滑60%。受減值和價(jià)格下降等影響，我們預(yù)計(jì)公司Q3負(fù)極單噸虧0.5-0.6萬元，若加回減值預(yù)計(jì)單噸盈利約0.2萬元，后續(xù)隨著減值影響減小、四川紫宸一期產(chǎn)能投產(chǎn)，盈利水平有望逐步修復(fù)。出貨量方面，我們預(yù)計(jì)Q3負(fù)極出貨4.2萬噸，環(huán)比+10%，23年全年出貨量有望達(dá)到16萬噸左右。
　　涂覆隔膜盈利穩(wěn)定，多元化發(fā)展助力未來成長。公司涂覆隔膜業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，我們預(yù)計(jì)23Q3公司涂覆隔膜出貨量約15億平，全年出貨量有望接近55億平，單平凈利維持0.2元以上。此外，公司自主開發(fā)的液態(tài)勃姆石、PVDF等新產(chǎn)品未來有望為公司貢獻(xiàn)重要業(yè)績?cè)隽俊?br>　　公司復(fù)合集流體量產(chǎn)加速，24年產(chǎn)品放量可期。10月9日公司發(fā)布公告，與寧德時(shí)代簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，公司在復(fù)合集流體領(lǐng)域進(jìn)展領(lǐng)先行業(yè)，產(chǎn)品有望在24Q1實(shí)現(xiàn)向?qū)幍聲r(shí)代出貨，我們預(yù)計(jì)明年復(fù)合銅箔全年出貨1-2億平米，公司復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有望加速推進(jìn)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.89/37.32/46.95億元，同比-23.0%/+56.2%/+25.8%，對(duì)應(yīng)EPS為1.18/1.85/2.33元，考慮公司復(fù)合集流體等新產(chǎn)品加速推進(jìn)，未來有望貢獻(xiàn)重要業(yè)績?cè)隽?，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；原材料成本大幅上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。