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3Q23營(yíng)收與歸母同比下滑
　　公司3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.82億元，同比-14.10%，歸母凈利潤(rùn)3.25億元，同比-63.02%；扣非凈利2.93億元，同比-65.46%，主要系三季度計(jì)提存貨減值以及負(fù)極產(chǎn)品盈利能力下滑?？紤]負(fù)極行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們下修負(fù)極價(jià)格與毛利率假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利22.93/36.07/42.22億元（前值32.53/45.13/55.95億元）。參考可比公司24年Wind一致預(yù)期下平均PE 12倍，考慮公司負(fù)極產(chǎn)品定位中高端，盈利能力較強(qiáng)，給予公司24年目標(biāo)PE 16倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.62元（前值32.27元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　3Q23盈利能力同比下降，存貨大幅減值
　　公司9M23營(yíng)收116.88億元，同比+2.40%，歸母凈利16.29億元，同比-28.35%，扣非歸母凈利潤(rùn)15.47億元，同比-29.10%。對(duì)應(yīng)3Q23歸母凈利潤(rùn)3.25億元，同比/環(huán)比-63.02%/-46.13%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.93億元，同比/環(huán)比-65.46%/-49.08%。3Q23公司實(shí)現(xiàn)毛利率33.94%，同比-0.81pct，凈利率10.02%，同比-10.67pct，主要系Q3公司計(jì)提存貨減值4.53億元降低凈利率11.67pct，推測(cè)主要系前期負(fù)極高價(jià)原材料庫(kù)存導(dǎo)致。9M23期間費(fèi)用率11.08%，同比-0.03pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.13pct、-0.53pct、-0.09pct、+0.72pct，費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定。
　　負(fù)極盈利能力暫時(shí)承壓，平臺(tái)化布局逐漸成形
　　今年以來(lái)負(fù)極價(jià)格持續(xù)下滑，導(dǎo)致公司負(fù)極業(yè)務(wù)盈利能力承壓。負(fù)極核心成本環(huán)節(jié)石墨化價(jià)格Q2已經(jīng)企穩(wěn)，后續(xù)看負(fù)極價(jià)格降幅或?qū)⒎啪彛舅拇ㄗ襄芬惑w化項(xiàng)目通過(guò)優(yōu)化設(shè)備與工藝，成本優(yōu)勢(shì)突出，新產(chǎn)能投產(chǎn)后，有望提升公司市占率，帶動(dòng)負(fù)極盈利能力回升。此外，公司涂覆隔膜市占率領(lǐng)先，出貨量穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定。濕法基膜與PVDF業(yè)務(wù)產(chǎn)能陸續(xù)釋放，鋰電平臺(tái)型公司布局逐漸成形。
　　攜手寧德時(shí)代，加速?gòu)?fù)合集流體量產(chǎn)
　　公司于10月9日與寧德時(shí)代簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方同意就復(fù)合銅箔集流體業(yè)務(wù)建立長(zhǎng)期合作機(jī)制，標(biāo)志著公司在復(fù)合銅箔集流體工藝技術(shù)方案和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)方面獲得下游客戶的高度認(rèn)可，該合作或可有效加快公司復(fù)合銅箔集流體的量產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。目前，公司一期1.6萬(wàn)噸（約7億平）復(fù)合銅箔研發(fā)生產(chǎn)基地，公司預(yù)計(jì)23年完成中試，24年進(jìn)行客戶認(rèn)證并形成訂單。復(fù)合集流體前景廣闊，公司技術(shù)儲(chǔ)備深厚，未來(lái)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：負(fù)極材料石墨化價(jià)格不及預(yù)期，負(fù)極材料需求量不及預(yù)期；公司項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；鋰電設(shè)備業(yè)績(jī)調(diào)整存在不確定因素。