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事件：公司近日發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.06億元，同比+13.21%，歸母凈利潤(rùn)13.04億元，同比-6.55%。Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.07億元，同比+9.10%，環(huán)比+11.02%，歸母凈利潤(rùn)6.02億元，同比-20.65%，環(huán)比-14.18%。
　　盈利階段性承壓，盈利能力有望觸底回升。上半年公司整體毛利率為31%，同比-7pct，其中Q2毛利率為28%，環(huán)比-7pct，主要原因在于上半年負(fù)極行業(yè)階段性供過(guò)于求且價(jià)格下行，前期高成本的庫(kù)存消納需要較長(zhǎng)的時(shí)間。我們認(rèn)為公司整體盈利情況下半年有望回升：1）負(fù)極材料方面，下游需求逐步回升，四川紫宸新建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，高價(jià)庫(kù)存影響逐漸減小，海外客戶比重有望進(jìn)一步提升；2）新業(yè)務(wù)逐步放量增強(qiáng)盈利能力，如公司年產(chǎn)9.6億㎡基膜涂覆一體化建設(shè)項(xiàng)目的設(shè)備預(yù)定工作已基本完成、公司PVDF產(chǎn)品市占率有望穩(wěn)步提升。
　　新技術(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，復(fù)合集流體及海外建廠打開(kāi)成長(zhǎng)空間。新技術(shù)方面，公司硅碳負(fù)極新品取得國(guó)內(nèi)國(guó)際重要客戶的認(rèn)證通過(guò)、下一代高性價(jià)比快充和高容量石墨負(fù)極新產(chǎn)品進(jìn)入重點(diǎn)客戶的量產(chǎn)導(dǎo)入階段、公司生物質(zhì)芳綸/PMMA等新型涂覆材料的研發(fā)進(jìn)展順利，新技術(shù)有望增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，提升市場(chǎng)份額。復(fù)合集流體方面，復(fù)合銅箔設(shè)備定制及項(xiàng)目建設(shè)工作已逐步啟動(dòng)，預(yù)計(jì)到2024年逐步建成投產(chǎn)并分階段形成相應(yīng)產(chǎn)能；復(fù)合鋁箔獲得下游頭部消費(fèi)電子客戶的高度認(rèn)可，已完成產(chǎn)品導(dǎo)入并獲得小批量訂單。海外建廠方面，瑞典紫宸的布局規(guī)劃有利于公司鎖定歐洲客戶的未來(lái)增量訂單，占據(jù)海外市場(chǎng)未來(lái)高地。
　　投資建議：考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)預(yù)期，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為194/280/380億元,同比增長(zhǎng)25%/44%/36%；歸母凈利潤(rùn)分別33/46/59億元（原預(yù)測(cè)：45/58/69），同比增長(zhǎng)5.26%/40.73%/29.11%。對(duì)應(yīng)EPS分別為1.62/2.28/2.94元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20/14/11。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游需求不及預(yù)期