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事件：公司2023年8月30日發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.06億元，同比增長(zhǎng)13.21%；歸母凈利潤(rùn)13.04億元，同比降低6.55%；扣非歸母凈12.54億元，同比降低5.96%；EPS 0.65元/股。
　　點(diǎn)評(píng)：負(fù)極量增利減，產(chǎn)能逐步釋放。公司23H1負(fù)極業(yè)務(wù)營(yíng)收占比出貨量68,197噸，（+23.99%），但主要受下游去庫(kù)、供求失衡本等因素影響，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.94億元（-3.44%），測(cè)得單位售價(jià)4.54萬元/噸（-22.12%），江西紫宸凈利潤(rùn)1.45億元（-75.63%）、凈利率同比下滑12.58pcts至4.30%，盈利能力受損。展望未來，四川紫宸新建20萬噸一體化項(xiàng)目預(yù)計(jì)23Q4逐步投產(chǎn)，擴(kuò)建8萬噸產(chǎn)能計(jì)劃2025年完成建設(shè)，并擬于瑞典投建10萬噸負(fù)極一體化生產(chǎn)研發(fā)基地。公司硅碳負(fù)極新品取得國(guó)內(nèi)國(guó)際重要客戶的認(rèn)證通過，下一代高性價(jià)比快充和高容量石墨負(fù)極新產(chǎn)品進(jìn)入重點(diǎn)客戶的量產(chǎn)導(dǎo)入階段，公司計(jì)劃于安徽蕪湖投建1.2萬噸硅基負(fù)極研發(fā)生產(chǎn)基地。隨著行業(yè)需求回暖及硅基產(chǎn)能釋放，公司負(fù)極盈利能力或于下半年觸底回升。
　　涂覆加工市占率保持領(lǐng)先，研發(fā)成效顯著。公司23H1涂覆隔膜及加工量（銷量）為21.51億平（+24.41%），占同期國(guó)內(nèi)濕法隔膜出貨量（52億平）41.36%，市占率保持領(lǐng)先，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.38億元（+16.41%），測(cè)得單價(jià)0.85元/平（-6.42%）。公司完成高潤(rùn)濕、低成本涂覆加工工藝和非氟粘結(jié)劑的開發(fā)，并實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶的量產(chǎn)導(dǎo)入，生物質(zhì)芳綸、PMMA等新型涂覆材料的研發(fā)進(jìn)展順利，公司在隔膜涂覆加工領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為顯著，毛利率有望保持穩(wěn)定。基膜方面，受益于新一代產(chǎn)線投產(chǎn)，公司基膜銷量0.81億平（+50.1%），并已基本完成年產(chǎn)9.6億平基膜涂覆一體化建設(shè)項(xiàng)目的設(shè)備預(yù)定工作，公司基膜自供比例有望進(jìn)一步提升。
　　PVDF銷量提升，設(shè)備營(yíng)收翻倍增長(zhǎng)。其他材料方面，公司上半年P(guān)VDF銷量4022噸（+43.8%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.48億元（-50.37%），鋁塑包裝膜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.83億元（-9%），1.6萬噸復(fù)合銅箔項(xiàng)目已完成前期規(guī)劃并預(yù)計(jì)明年逐步建成投產(chǎn)，復(fù)合鋁箔已獲小批量訂單。設(shè)備方面，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超20億元，同比翻倍增長(zhǎng)，23H1末尚未履行的在手訂單金額逾40億元（含稅），子公司嘉拓智能分拆上市工作持續(xù)推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入190.42/267.85/332.88億元，歸母凈利潤(rùn)32.79/48.04/59.24億元，EPS 1.63/2.38/2.94元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.12/13.73/11.14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，售價(jià)不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期