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中報(bào)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司23H1營(yíng)收78億元，同增13%；歸母凈利13億元，同減7%，毛利率31%，同減7pct；其中23Q2營(yíng)收41億元，環(huán)增11%，歸母凈利6億元，環(huán)減14%，扣非凈利5.8億元，環(huán)減20%，23Q2毛利率28%，環(huán)減7pct，業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　 Q2負(fù)極出貨環(huán)增25%+，降價(jià)+高價(jià)庫(kù)存單噸利潤(rùn)基本見(jiàn)底。23H1負(fù)極出貨6.8萬(wàn)噸，同增24%，我們預(yù)計(jì)Q2出貨近4萬(wàn)噸，環(huán)增25%，2H新客戶放量，我們預(yù)計(jì)23年出貨18-20萬(wàn)噸，同增50%。23H1負(fù)極均價(jià)5.1萬(wàn)元/噸，較22年下降17%，我們預(yù)計(jì)單噸凈利近0.6萬(wàn)元，其中Q2單噸凈利0.3-0.4萬(wàn)元，環(huán)降50%+，主要系Q2仍受高價(jià)庫(kù)存影響，且中端動(dòng)力產(chǎn)品占比提升，但四川新基地Q4投產(chǎn)將降低一體化生產(chǎn)成本，且高價(jià)庫(kù)存我們預(yù)計(jì)2H消化完畢，Q4起單位盈利有望觸底反彈，我們預(yù)計(jì)23年單噸凈利0.4-0.45萬(wàn)元/噸。
　　隔膜一體化開(kāi)始放量，基膜具備成本優(yōu)勢(shì)。涂覆膜H1出貨21.5億平，同增近20%，收入18億元，對(duì)應(yīng)含稅單價(jià)0.97元/平，我們預(yù)計(jì)Q2出貨11-12億平，環(huán)增10%，23年出貨50-60億平，同增20%；我們預(yù)計(jì)Q2單平凈利0.22元，環(huán)比持平。公司PVDF、勃姆石自供起量，芳綸、PMMA等新型涂覆材料的研發(fā)進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)盈利水平可維持。
　　基膜23H1出貨0.8億平，同增50%，其中Q2我們預(yù)計(jì)出貨近0.5億平。四川4億平項(xiàng)目已量產(chǎn)，2H將放量，我們預(yù)計(jì)23年基膜出貨3-4億平，單平利潤(rùn)可達(dá)0.4元/平，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。且四川卓勤9.6億平基涂一體化設(shè)備產(chǎn)能已基本預(yù)定，24年基膜出貨量有望達(dá)到10億平。
　　其他業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，復(fù)合集流體進(jìn)展順利。23H1 PVDF出貨0.4萬(wàn)噸，同增44%，貢獻(xiàn)歸母凈利1.27億元，我們預(yù)計(jì)Q2貢獻(xiàn)0.5億元利潤(rùn)；鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)23H1收入20億元（含內(nèi)部銷售），我們預(yù)計(jì)Q2貢獻(xiàn)約1億元利潤(rùn)，環(huán)增30%+，在手訂單40億元，23年我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)4億元+利潤(rùn)；PAA、勃姆石、鋁塑膜、氧化鋁等我們預(yù)計(jì)Q2貢獻(xiàn)0.5億元利潤(rùn)。復(fù)合集流體進(jìn)展順利，江蘇卓立一期1.6萬(wàn)噸復(fù)合銅箔我們預(yù)計(jì)24H1實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，復(fù)合鋁箔完成消費(fèi)電子客戶的導(dǎo)入并獲得小批量定點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下修公司23-25年歸母凈利預(yù)期至30.15/45.14/63.01億元（原預(yù)期40.13/52.43/69.47億元），同比-3%/+50%/+40%，對(duì)應(yīng)PE為22x/14x/10x，考慮到公司為負(fù)極行業(yè)龍頭，給予24年20x PE，目標(biāo)價(jià)45元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期