>> 招商證券-璞泰來(603659)業(yè)績符合預(yù)期，新業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
大小： |
1047KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn),劉巍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司公告：2022年公司實現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤分別154.2億元、31.0億元、29.6億元，分別同比增長71.4%、77.5%、78.3%。2023Q1公司實現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤分別37.0億元、7.0億元、6.8億元，分別同比增加18.2%、10.3%、10.6%，分別環(huán)比下滑7.6%、15.5%、12.7%。
22Q4和23Q1業(yè)績符合預(yù)期。22Q4和23Q1歸母、扣非凈利潤環(huán)比下滑，但整體幅度不大主要系1、整個鋰電產(chǎn)業(yè)鏈處于去庫階段，排產(chǎn)有所下調(diào)。2、負極材料、石墨化價格出現(xiàn)較大幅度下調(diào)。但公司負極材料定位中高端降價影響小，且隔膜涂覆、設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，同比保持增長，業(yè)績符合預(yù)期。
負極及石墨化業(yè)務(wù)分析。22年全年公司實現(xiàn)負極出貨約13.95萬噸，同比增長43%，其中Q4出貨約4.7萬噸，環(huán)增28.4%。Q4單噸盈利（含石墨化）約0.9萬元/噸，環(huán)降約18.2%，主要系石墨化價格出現(xiàn)下滑，且石墨化自供比例有所下滑降至約60%。23Q1負極出貨約3.3萬噸，同增22.2%，環(huán)降30.5%，Q1單噸盈利（含石墨化）約0.86萬元/噸，環(huán)比微降，Q1石墨化價格大幅下行，但公司負極定位高端，價格下行對利潤的影響有限，且Q1石墨化自供率恢復(fù)至70%以上。預(yù)計23Q2行業(yè)去庫存周期接近尾聲，負極材料盈利有望在下半年逐步見底。同時隨今年四川一體化產(chǎn)能的投放，2023年負極出貨有望達到20萬噸以上，石墨化自供率也有望提升。
隔膜和設(shè)備業(yè)務(wù)分析。22年公司實現(xiàn)涂覆隔膜出貨約43億平，同比增長約100%，國內(nèi)市占率約44.31%。其中22Q4出貨約15.09億平，環(huán)增37.2%，單平利潤約0.2元，環(huán)比持平。23Q1涂覆隔膜出貨約10億平，環(huán)降33.7%左右，單平利潤有所提升，可能系基膜業(yè)務(wù)、及部分涂覆材料提供一定的附加值。公司PVDF、納米氧化鋁及勃姆石產(chǎn)能建設(shè)快速推進，基膜產(chǎn)品線已開始生產(chǎn)送樣，22年實現(xiàn)出貨1.3億平，今年有望持續(xù)放量，預(yù)計全年出貨4-5億平，可能超預(yù)期。公司鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)盈利能力在22Q4和23Q1持續(xù)增長，貢獻分別約0.7億元、0.5億元。
進軍復(fù)合集流體，特殊工藝有望帶來技術(shù)優(yōu)勢。公司已積極布局復(fù)合集流體領(lǐng)域，與行業(yè)大客戶合作緊密，目前處于送樣階段，據(jù)行業(yè)反饋，公司產(chǎn)品性能、成本比較優(yōu)異。且根據(jù)公司公開專利及公開交流分析，公司復(fù)合集流體生產(chǎn)工藝與目前主流工藝有一定區(qū)別，采用類似鋁塑膜加工工藝，可能為利用特有“膠水”在基膜兩邊黏貼銅/鋁箔，減少高耗能、高成本的電鍍、磁控濺射工藝，具體工藝細節(jié)仍待披露。公司已公告1.6萬噸（約6.6億平米）復(fù)合銅箔產(chǎn)能建設(shè)，單億平投資額約3億元，較同行7-8億元/億平米的投資額，大幅下降，若能維持較高良率水平，可能將擁有一定的成本優(yōu)勢。
投資建議：公司負極從造粒起家逐步補齊石墨化、炭化等核心工藝，一體化的戰(zhàn)略布局思路和企業(yè)執(zhí)行力早已驗證。未來公司負極業(yè)務(wù)開啟大擴張，擴大產(chǎn)品和客戶的覆蓋面，并繼續(xù)強化一體化優(yōu)勢；隔膜業(yè)務(wù)開啟一體化布局；裝備業(yè)務(wù)向整線發(fā)展。預(yù)計2023年歸母凈利潤40億。
風險提示：新能源汽車政策和銷量低于預(yù)期，盈利能力持續(xù)下降。
|
|
