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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.99億元，同環(huán)比+18.16%/-8.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.02億元，同環(huán)比+10.26%/-15.54%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6.78億元，同環(huán)比+10.64%/-12.72%。2023Q1公司銷售毛利率34.30%，同環(huán)比-4.43/+0.68pct；銷售凈利率21.22%，同環(huán)比-0.76/-0.42pct。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　負(fù)極材料供需失衡價(jià)格大幅下跌，公司一體化優(yōu)勢(shì)盈利能力維持較高水平。根據(jù)SMM相關(guān)數(shù)據(jù)，2023Q1人造石墨價(jià)格大幅下跌，其中中端及高端人造石墨23Q1均價(jià)分別為4.59/6.80萬元，環(huán)比下跌20.5%/10.3%。負(fù)極材料價(jià)格下跌主要受到石墨化價(jià)格大幅下跌以及供應(yīng)過剩兩方面影響，2023Q1負(fù)極石墨化均價(jià)為1.36萬元，環(huán)比下跌34.8%。公司負(fù)極材料主要定位中高端產(chǎn)品，且石墨化自給率較高，我們測(cè)算公司23Q1負(fù)極材料單噸利潤(rùn)約0.8-0.9萬元/噸（含石墨化），出貨量約3萬噸。展望全年，我們預(yù)計(jì)公司負(fù)極材料出貨量有望達(dá)20萬噸以上，單噸凈利維持行業(yè)領(lǐng)先水平。
　　涂覆隔膜及設(shè)備業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，新拓展復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)帶來新增量。我們預(yù)計(jì)公司23Q1涂覆隔膜出貨量達(dá)10億平米，同比穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率維持較高水平。鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)23Q1穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。展望全年，我們預(yù)計(jì)公司涂覆隔膜業(yè)務(wù)出貨量有望達(dá)65億平米，同比+50%；鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收37億元以上，同比增長(zhǎng)50%-60%。公司目標(biāo)為平臺(tái)型公司，在鋰電行業(yè)技術(shù)壁壘比較高的領(lǐng)域深入研究獲得技術(shù)優(yōu)勢(shì)保持比較高的盈利能力。公司公告投資20億元建設(shè)1.6萬噸復(fù)合銅箔，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)貢獻(xiàn)新增量。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，我們看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
　　投資建議：考慮公司負(fù)極一體化，隔膜及設(shè)備業(yè)務(wù)高增，我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利40.44/52.69/65.11億元，同比+30.3%/+30.3%/+23.6%，對(duì)應(yīng)EPS為2.91/3.79/4.68元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；原材料成本大幅上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。