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負(fù)極外銷(xiāo)占比提升，23Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期
　　23Q1公司實(shí)現(xiàn)收入36.99億元，同環(huán)比+18.16%/-8.67%，歸母凈利潤(rùn)7.02億元，同環(huán)比+10.26%/-15.52%，超過(guò)我們此前預(yù)期的5.79億元，我們推測(cè)主要系高盈利能力的負(fù)極外銷(xiāo)占比提升，扣非凈利潤(rùn)6.78億元，同環(huán)比+10.62%/-12.74%。23Q1受下游去庫(kù)、價(jià)格下降影響，收入同比增速放緩，盈利能力同比下降?？紤]負(fù)極價(jià)格后續(xù)仍承壓，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為2.76/3.63/4.58元。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期平均PE 14倍，考慮公司負(fù)極產(chǎn)品偏高端，盈利能力穩(wěn)定性較強(qiáng)，給予公司23年合理PE 20倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)55.14元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　23Q1收入與歸母同比保持增長(zhǎng)，盈利能力同比下降
　　23Q1公司實(shí)現(xiàn)收入36.99億元，同環(huán)比+18.16%/-8.67%，歸母凈利潤(rùn)7.02億元，同環(huán)比+10.26%/-15.52%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率34.30%，同環(huán)比-4.43pct/+0.69pct，扣非凈利率18.33%，同環(huán)比-1.25pct/-0.86pct。公司收入同比增長(zhǎng)放緩，我們推測(cè)主要系Q1下游客戶去庫(kù)存導(dǎo)致負(fù)極與涂覆隔膜需求較弱；Q1盈利能力同比下降但好于我們此前預(yù)期，我們推測(cè)主要系國(guó)內(nèi)負(fù)極產(chǎn)品降價(jià)，但由于外銷(xiāo)占比提升減緩盈利能力降幅。Q1期間費(fèi)用率11.40%，同環(huán)比-0.26pct/+0.24pct。
　　投資建設(shè)年產(chǎn)1.6萬(wàn)噸復(fù)合銅箔項(xiàng)目，完善平臺(tái)化布局
　　4月3日，公司公告擬通過(guò)設(shè)立全資子公司江蘇卓立,推進(jìn)復(fù)合銅鋁箔集流體材料的研發(fā)/量產(chǎn),并投資建設(shè)復(fù)合集流體研發(fā)生產(chǎn)基地，一期復(fù)合銅箔項(xiàng)目年產(chǎn)1.6萬(wàn)噸，總投資約20億元，公司預(yù)計(jì)6-12個(gè)月建成全部投產(chǎn)。公司自17年便逐步開(kāi)展對(duì)復(fù)合集流體的研發(fā)布局，子公司嘉拓具備自主設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)核心設(shè)備能力，鋁塑膜業(yè)務(wù)積累了復(fù)合材料生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，公司技術(shù)路線新穎，單位投資優(yōu)勢(shì)明顯。目前公司復(fù)合銅箔的工藝技術(shù)方案已獲得國(guó)內(nèi)頭部客戶的認(rèn)可，有望為公司盈利帶來(lái)新的增量。
　　負(fù)極與涂覆隔膜業(yè)務(wù)加速擴(kuò)產(chǎn)，基膜、PVDF等新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量
　　公司四川邛崍一體化一期10萬(wàn)噸項(xiàng)目我們預(yù)計(jì)今年下半年投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)23年負(fù)極有望實(shí)現(xiàn)出貨20萬(wàn)噸以上。隔膜方面，公司深耕涂覆隔膜多年，成本優(yōu)勢(shì)明顯，我們預(yù)計(jì)今年出貨約60億平；四川基膜項(xiàng)目共規(guī)劃20億平產(chǎn)能，一期4億平已完成設(shè)備安裝調(diào)試，今年有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，將與涂覆業(yè)務(wù)形成協(xié)同。隨著PVDF+配套原料R142b順利擴(kuò)產(chǎn)，公司有望實(shí)現(xiàn)涂覆加工的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，預(yù)計(jì)23年P(guān)VDF業(yè)務(wù)成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：負(fù)極材料石墨化價(jià)格不及預(yù)期，負(fù)極材料需求量不及預(yù)期；公司項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；PVDF與鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)存在不確定因素。