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公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)歸母盈利31億元，同比增長(zhǎng)77.53%；公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，平臺(tái)協(xié)同和一體化優(yōu)勢(shì)不斷鞏固；維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2022年盈利31億元，同比增長(zhǎng)77.53%，符合預(yù)期：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154.64億元，同增71.90%；盈利31.04億元，同增77.53%；扣非盈利29.59億元，同增78.25%。根據(jù)公司年報(bào)測(cè)算，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.50億元，同增49.96%；盈利8.31億元，同增60.52%；扣非盈利7.77億元，同增54.30%。公司此前發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)盈利30.5-32億元，同增74.41%-82.29%；扣非盈利29.5-31億元，同增77.71%-86.74%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　負(fù)極產(chǎn)銷高速增長(zhǎng)，盈利能力保持領(lǐng)先：2022年公司負(fù)極出貨13.95萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)43.45%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.50億元，同比增長(zhǎng)49.15%。截至年報(bào)期末，公司已形成15萬(wàn)噸以上負(fù)極有效產(chǎn)能，隨著四川一期10萬(wàn)噸一體化項(xiàng)目在2023年下半年逐步建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年負(fù)極銷量有望接近25萬(wàn)噸，同增近80%。2022年公司負(fù)極毛利率同比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)至25.89%，主要原因?yàn)樗募径韧鈪f(xié)石墨化加工和負(fù)極材料價(jià)格回落，2023年公司一體化布局逐步完善，石墨化、碳化等關(guān)鍵工藝自給率以及物料利用率提升，我們預(yù)計(jì)公司全年單噸盈利水平仍然保持行業(yè)領(lǐng)先。
　　基涂一體化已初步形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，產(chǎn)業(yè)后發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著：2022年公司涂覆隔膜銷量43.38億平米，同比接近翻倍增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.86億元，同比增長(zhǎng)67.91%；毛利率同比提升5.82個(gè)百分點(diǎn)至45.67%。截至年報(bào)期末，公司已形成5億平基膜、2萬(wàn)噸納米氧化鋁及勃姆石、0.6萬(wàn)噸PVDF及60億平涂覆加工有效產(chǎn)能，基涂一體化已初步形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。
　　估值
　　在當(dāng)前股本下，結(jié)合公司年報(bào)和行業(yè)變化，我們將公司2023-2025年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至2.89/3.62/4.59元（原預(yù)測(cè)為3.15/4.24/-元），對(duì)應(yīng)市盈率17.3/13.8/10.9倍；維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)？
　　 價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；新能源汽車需求不達(dá)預(yù)期；新建產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期；新冠疫情影響超預(yù)期。