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22年歸母凈利潤(rùn)符合預(yù)期
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154.64億元，同比+71.90%，歸母凈利31.04億元，同比+77.53%，位于公司業(yè)績(jī)預(yù)告30.5-32億元區(qū)間內(nèi)?？紤]下游新能源車需求表現(xiàn)較弱，我們下修公司出貨量假設(shè)，同時(shí)考慮到負(fù)極傳導(dǎo)石墨化降價(jià)，我們下修公司負(fù)極價(jià)格假設(shè)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為2.76/3.63/4.58元（此前預(yù)計(jì)23/24年分別為3.23/4.20元）。參考可比公司23年平均PE 15倍，考慮公司負(fù)極產(chǎn)品偏高端，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，其他業(yè)務(wù)板塊有增長(zhǎng)點(diǎn)，給予公司23年合理PE 19倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)52.38元（前值70.39元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2022年歸母、毛利率同比高增
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154.64億元，同比+71.90%；歸母凈利潤(rùn)31.04億元，同比+77.53%，主要系負(fù)極以及涂覆隔膜業(yè)務(wù)銷量增長(zhǎng)較快。2022年整體毛利率同比+0.01pct至35.66%。期間費(fèi)用率同比-0.61pct至11.12%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.42pct、-0.06pct、-0.07pct、-0.06pct。銷售凈利率21.5%，同比提升1.68 pct。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量12.23億元，同比減少29.09%。
　　石墨化價(jià)格下跌，后續(xù)負(fù)極盈利能力承壓，一體化產(chǎn)能投放推進(jìn)降本
　　22年負(fù)極銷量13.9萬(wàn)噸，毛利率25.89%，同比-3.6pct，我們推測(cè)主要系下半年負(fù)極產(chǎn)品傳導(dǎo)石墨化降價(jià)。因石墨化自去年下半年供需格局反轉(zhuǎn)，價(jià)格快速下降，我們認(rèn)為目前價(jià)格水平已接近行業(yè)盈虧平衡線，后續(xù)大幅降價(jià)空間較小。23年負(fù)極傳導(dǎo)石墨化跌價(jià)，公司作為石墨化自供率高的龍頭，今年負(fù)極盈利能力或承壓，但公司產(chǎn)品定位偏高端，價(jià)格下降幅度或好于行業(yè)平均水平。23年公司自供率進(jìn)一步提升，疊加一體化降本，也有望對(duì)沖部分降價(jià)影響，我們看好公司負(fù)極業(yè)務(wù)盈利能力保持韌性。
　　負(fù)極與涂覆隔膜業(yè)務(wù)加速擴(kuò)產(chǎn)，PVDF等新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量
　　2022年公司負(fù)極有效產(chǎn)能約15萬(wàn)噸，23年四川邛崍一體化一期10萬(wàn)噸項(xiàng)目投產(chǎn)后，23年公司負(fù)極有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)提升至約25萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)23年出貨20萬(wàn)噸左右。隔膜方面，22年涂覆隔膜銷量超43億平，預(yù)計(jì)23年出貨60億平以上；四川基膜項(xiàng)目共規(guī)劃20億平產(chǎn)能，其中4條基膜新產(chǎn)線于2022年12月左右完成安裝調(diào)試，未來(lái)將與涂覆業(yè)務(wù)形成協(xié)同。隨著東陽(yáng)光氟樹(shù)脂PVDF+配套R(shí)142b順利擴(kuò)產(chǎn)，公司有望實(shí)現(xiàn)涂覆加工的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，預(yù)計(jì)23年P(guān)VDF業(yè)務(wù)成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：負(fù)極材料石墨化價(jià)格不及預(yù)期，負(fù)極材料需求量不及預(yù)期；公司項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；PVDF與鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)存在不確定因素