>> 中原證券-璞泰來(603659)公司點評報告：業(yè)績符合預期，公司產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢顯著-230118
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
牟國洪 |
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事件：近日，公司公布2022年年度業(yè)績預增的公告。
投資要點：
公司業(yè)績符合預期。公司公布2022年年度業(yè)績預增公告：公司預計2022年度歸母凈利潤為30.5-32.0億元，同比增長74.41-82.99%；扣非后凈利潤為29.5-31.0億元，同比增長77.71-86.74%。經(jīng)測算：公司第四季度歸母凈利潤區(qū)間為7.77-9.27億元，同比增長50.0-78.97%；環(huán)比2022年第三季度增長區(qū)間為-11.49到5.61%。公司業(yè)績符合預期，主要系三大主營業(yè)務受益于下游高增長，且負極和隔膜產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)。目前，公司主營業(yè)務包括負極材料及石墨化加工、涂覆隔膜、鋰電設備、PVDF及粘結劑、鋁塑包裝膜、納米氧化鋁及勃姆石等。
我國新能源汽車銷售超預期，2023年有望兩位數(shù)增長。2021年我國新能源汽車合計銷售350.72萬輛，同比增長165.17%，占比13.36%；2022年合計687.26萬輛，同比增長95.96%，占比25.60%，2022年全年銷量總體屢超市場預期，占比持續(xù)新高。伴隨新能源汽車銷售增長，2021年我國動力電池裝機155.02GWh，同比增長143.63%；2022年1-11月，我國新能源汽車動力電池合計裝機258.85GWh，同比增長100.71%。結合我國新能源汽車國家補貼和部分地方補貼政策已于2022年底到期，2023年一季度我國新能源汽車銷售或承壓，考慮汽車行業(yè)發(fā)展趨勢、行業(yè)發(fā)展驅動力過渡至強產(chǎn)品驅動，以及我國新能源汽車全球競爭優(yōu)勢，且2022年12月中央經(jīng)濟工作會議明確支持新能源汽車消費，總體預計2023年我國新能源汽車仍將保持兩位數(shù)增長，對應鋰電關鍵材料需求將持續(xù)增長，相應優(yōu)勢企業(yè)將受益。根據(jù)GGII及EVTank統(tǒng)計：2016年至2021年，我國負極材料出貨由11.8萬噸增至77.9萬噸，期間年均復合增長率45.86%；鋰電池隔膜出貨由10.8億㎡增至2021年的78億㎡，年均復合增長率49.5%。預計2025年，我國負極材料出貨量將達270.5萬噸。
公司負極材料具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，預計2023年業(yè)績將增長。目前，負極材料是公司最主要收入來源，2014年營收為2.03億元，2021年大幅增至51.29億元，2021年在公司營收中占比57.02%，2014-2021年期間復合增長率為49.78%；2022年上半年出貨55003噸，同比增長21.56%；對應營收32.04億元，同比增長30.59%，營收占比46.47%。公司負極材料已經(jīng)布局硬碳負極、復合人工石墨負極和高性價比負極材料，下游定位于全球中高端數(shù)碼和動力電池且具備一定行業(yè)地位，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著，掌控有全球最大規(guī)模的負極材料石墨化窯爐和國內(nèi)領先的高溫加熱技術。伴隨內(nèi)蒙紫宸興豐二期石墨化產(chǎn)能持續(xù)提升，以及四川紫宸一期10萬噸一體化項目逐步投產(chǎn)，公司負極材料關鍵工序自給率將進一步提升。結合下游需求增長預期，預計2023年公司負極材料業(yè)績?nèi)詫⒃鲩L。
公司涂覆隔膜具備一體化優(yōu)勢，預計2023年業(yè)績兩位數(shù)增長。公司率先實現(xiàn)了隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘結劑和鋰電設備一體化協(xié)同發(fā)展，具備顯著的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢。2014年，公司涂覆隔膜營收僅1974萬元，2021年大幅增至21.95億元，營收占比由2014年的3.92%大幅提升至2021年的24.40%，2014-2021年期間復合增長率高達80.21%；2022年上半年公司涂覆隔膜銷售17.29億㎡，營收15.79億元，同比增長76.47%，營收占比22.90%。憑借多年與下游客戶在工藝技術、漿料配方和材料替代方面的緊密協(xié)同，2021年公司涂覆隔膜出貨量21.71億㎡，在我國濕法隔膜出貨中占比35.19%，占比同比提升8.51個百分點。公司與鋰電池龍頭企業(yè)深度綁定并建立了長期穩(wěn)定的合作關系，結合2023年我國新能源汽車增長預期，預計2023年公司涂覆隔膜業(yè)績?nèi)詫晌粩?shù)增長，但預計增速將回落。
關注公司非公開發(fā)行股票進展。2022年7月，公司公布2022年度非公開發(fā)行股票預案：擬發(fā)行股票不超過2.09億股，發(fā)行對象不超過35名特定對象；擬募集資金不超過85億元，募集資金主要投向年產(chǎn)10萬噸高性能鋰離子電池負極材料一體化建設項目、年產(chǎn)9.6億㎡基膜涂覆一體化建設項目和補充流動資金，負極和涂覆隔膜一體化項目均位于四川省邛崍市，四川已成為國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)的重要聚集地之一，動力電池產(chǎn)業(yè)集群初步形成，且當?shù)厮娗鍧嵞茉簇S富，能源價格具有相對優(yōu)勢。2022年11月11日，公司非公開發(fā)行股票預案獲得證監(jiān)會批復，后續(xù)重點關注發(fā)行進展。
維持公司“增持”投資評級。預測公司2022-2023年攤薄后的每股收益分別為2.24元與3.06元，按1月17日53.03元收盤價計算，對應的PE分別為23.71倍與17.33倍。目前估值相對行業(yè)水平合理，結合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，維持“增持”投資評級。
風險提示：行業(yè)競爭加?。晃覈履茉雌囦N售不及預期；上游原材料價格大幅波動。
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