>> 東吳證券(國際)-璞泰來(603659)2022年三季報點評：各項業(yè)務(wù)全面開花，業(yè)績略超市場預(yù)期-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
大小： |
869KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券(香港) |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳睿彬 |
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Q3歸母凈利8.77億元，環(huán)增16%，略超市場預(yù)期。2022年前三季度公司營收114.14億元，同比增長81.31%；歸母凈利潤22.73億元，同比增長84.68%；扣非凈利潤21.82億元，同比增長88.68%；22年前三季度毛利率為36.38%，同比增加0.46pct；凈利率為21.45%，同比增加1.72pct。2022年Q3公司實現(xiàn)營收45.19億元，同比增加90.5%，環(huán)比增長20.05%；歸母凈利潤8.77億元，同比增長92.4%，環(huán)比增長15.59%。Q3毛利率為34.75%，同比+0.61pct，環(huán)比-1.64pct；歸母凈利率19.42%，同比+0.19pct，環(huán)比-0.75pct；Q3扣非凈利率18.78%，同比+0.22pct，環(huán)比-0.35pct。
負極出貨環(huán)增30%+，盈利水平維持高位，一體化比例持續(xù)提升。我們預(yù)計公司2022年Q3負極出貨3.8萬噸左右，環(huán)增30%+，符合市場預(yù)期，Q4公司出貨預(yù)計環(huán)比進一步增長30%左右，我們預(yù)計公司2022年全年出貨有望達14萬噸，同比增長40%+，隨著新增產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計2023年公司出貨25萬噸，同比增長70%。我們測算公司2022Q3負極（含石墨化）單噸凈利近1.3萬元/噸，環(huán)比略降，主要系上游原材料價格上漲導(dǎo)致Q3成本提升，我們預(yù)計2022年負極盈利能力有望維持，明年隨著新增產(chǎn)能釋放，負極供給緊張緩解，產(chǎn)品價格預(yù)計重新議價，但公司主打高端產(chǎn)品，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，預(yù)計享受技術(shù)溢價，疊加公司2023年自供比例有望進一步提升至80%+，盈利抗壓能力強。
隔膜綁定大客戶出貨高增長，基涂一體化布局即將落地，涂覆材料布局加速。我們預(yù)計公司2022Q3出貨11億平+，環(huán)增15%左右，符合市場預(yù)期，我們預(yù)計公司2022年全年出貨有望達40億平+，同比接近翻番增長，23年有望出貨達60億平以上，同比增長50%+；盈利能力方面，我們測算公司2022Q3隔膜單平凈利0.2元/平+，環(huán)比持平，全年單平盈利有望維持；看明年公司加速基膜產(chǎn)能建設(shè)，四川卓勤4億平基膜與涂覆一體化項目處于設(shè)備安裝階段，預(yù)計2022年底逐步進入設(shè)備調(diào)試與試產(chǎn)，2023年預(yù)計基膜產(chǎn)品開始貢獻收入。此外，公司PVDF業(yè)務(wù)控股東陽光Q3貢獻歸母凈利近0.6億元，勃姆石溧陽極盾二期已穩(wěn)定運行，溧陽勃姆石三期產(chǎn)線開始試運行，Q3也貢獻少量利潤。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司22-24年歸母凈利潤31.07/45.10/63.55億元的預(yù)期，同比增長78%/45%/41%，對應(yīng)PE為28x/19x/14x，給予2023年35xPE，對應(yīng)目標價113.4元，維持“買入”評級。
風險提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期。
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