>> 中信證券-璞泰來(603659)2022年三季報點(diǎn)評：業(yè)績略超預(yù)期，各業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)放量-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
大小： |
258KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰,柯邁,吳威辰 |
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公司2022Q3實(shí)現(xiàn)營收45.19億元（同比+90.5%）；歸母凈利潤8.8億元（同比+92.40%），扣非歸母凈利潤8.5億元（同比+92.75%），業(yè)績略超市場預(yù)期。我們預(yù)計公司2022Q3負(fù)極實(shí)現(xiàn)出貨量3.5萬噸左右，實(shí)現(xiàn)凈利潤約3.5億元，對應(yīng)單噸凈利潤約1萬元；涂覆材料實(shí)現(xiàn)出貨量約10億m2，實(shí)現(xiàn)凈利潤約2.5億元，對應(yīng)單平方米凈利潤約0.25元；石墨化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤約1億元。我們看好公司的長期競爭力，維持“買入”評級。
▍事項(xiàng)：2022年10月14日，公司發(fā)布2022年第三季度報告，對此我們點(diǎn)評如下：
▍2022Q3扣非歸母凈利潤8.5億元，同比+92.75%，略超市場預(yù)期。3Q22公司實(shí)現(xiàn)收入45.2億元，同比+90.5%，環(huán)比+20.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.8億元，同比+92.4%，環(huán)比+15.59%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.5億元，同比92.75%，環(huán)比+17.83%，略超市場預(yù)期，主要系公司各業(yè)務(wù)板塊前期產(chǎn)能投入逐步釋放，抵消了消費(fèi)電子階段低迷。前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流1.81億元，同比-86.93%，主要受公司預(yù)付石墨化加工費(fèi)及材料款增加影響。
▍原材料價格影響趨弱，費(fèi)用率控制良好。2022Q3公司綜合毛利率為34.75%，環(huán)比-1.64pcts，預(yù)計與產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)有關(guān)。2022Q3公司期間費(fèi)用率為11.32%，同比+1.26pcts，環(huán)比+0.93pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為1.61%/4.28%/5.98%/-0.55%，分別同比+0.13/+0.64/+0.61/-0.13pcts，總體費(fèi)用穩(wěn)定。
▍負(fù)極有效產(chǎn)能加速釋放，涂覆隔膜及設(shè)備業(yè)務(wù)環(huán)比持續(xù)提升。1)負(fù)極業(yè)務(wù)：我們判斷公司2022Q3負(fù)極實(shí)現(xiàn)出貨量3.5萬噸左右，環(huán)比提升，預(yù)計單位盈利維持。2)涂覆業(yè)務(wù)：我們判斷公司2022Q3實(shí)現(xiàn)出貨量約10億m2，環(huán)比提升。3)石墨化業(yè)務(wù)：我們判斷公司2022Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤約1億元。
▍各業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)落地，盈利能力有望提升。負(fù)極方面，公司四川紫宸一期10萬噸負(fù)極材料一體化建設(shè)項(xiàng)目已開工建設(shè)，預(yù)計2022年底或2023年初開始試生產(chǎn)；同時公司積極拓展負(fù)極材料海外布局，開展前期調(diào)研，將對東歐、北歐、北美等地區(qū)及資源進(jìn)行考察。石墨化業(yè)務(wù)方面，內(nèi)蒙紫宸興豐二期5萬噸石墨化建設(shè)項(xiàng)目已建設(shè)完畢并投入試生產(chǎn)。涂覆材料方面，寧德卓高年產(chǎn)50,000萬平方米高安全性新動力電池用新型涂覆隔膜項(xiàng)目根據(jù)客戶需求逐步進(jìn)入設(shè)備安裝與調(diào)試，廣東嘉拓鋰電自動化設(shè)備項(xiàng)目、廣東卓高年產(chǎn)40億平方米隔膜涂覆生產(chǎn)基地項(xiàng)目一期逐步啟動。
▍風(fēng)險因素：市場競爭加劇導(dǎo)致價格下行；新能源汽車銷量不及預(yù)期；原材料及部分委外加工環(huán)節(jié)價格上漲；產(chǎn)品升級和新興技術(shù)路線替代。
▍投資建議：公司作為人造石墨行業(yè)龍頭企業(yè)，各業(yè)務(wù)經(jīng)營將持續(xù)向好，有望持續(xù)受益新能源汽車爆發(fā)式增長，我們維持2022~2024年凈利潤預(yù)測為30.51/40.89/59.70億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為2.19/2.94/4.29元。公司是人造石墨的領(lǐng)先企業(yè)，具備全球競爭力，配套國內(nèi)外多家鋰電頭部客戶，隨著下游需求高速增長，產(chǎn)能釋放拉動出貨增長、產(chǎn)業(yè)鏈整合預(yù)計將帶來成本下降，公司業(yè)績增長確定性高，公司是負(fù)極賽道的龍頭企業(yè)，參考鋰電產(chǎn)業(yè)鏈其他龍頭可比公司寧德時代（wind一致預(yù)期2023年25xPE）、恩捷股份（wind一致預(yù)期2023年22xPE）估值情況，同時考慮我們對公司業(yè)績增速的預(yù)測，我們調(diào)整公司2023年估值至27x PE，對應(yīng)目標(biāo)價79元，維持“買入”評級。
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