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投資要點(diǎn)
　　2022年歸母凈利潤(rùn)31.04億元，同比增長(zhǎng)77.53%，處于業(yè)績(jī)預(yù)告中值偏下，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。2022年公司營(yíng)收154.64億元，同比增長(zhǎng)71.90%；歸母凈利潤(rùn)31.04億元，同比增長(zhǎng)77.53%；扣非凈利潤(rùn)29.59億元，同比增長(zhǎng)78.25%；22年毛利率為35.66%，同比增加0.01pct；凈利率為21.5%，同比增加1.68pct。公司此前預(yù)告2022年全年歸母凈利潤(rùn)30.5-32億元，業(yè)績(jī)處于預(yù)告中值偏下，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　 Q4負(fù)極出貨環(huán)增10%，盈利水平環(huán)比略降，23Q1低點(diǎn)將現(xiàn)，整體盈利仍遠(yuǎn)超行業(yè)。我們預(yù)計(jì)22Q4公司負(fù)極出貨4.5-4.6萬噸，環(huán)增20%左右，22年全年出貨13.9萬噸，同增43%。公司積極擴(kuò)產(chǎn)，四川一期10萬噸我們預(yù)計(jì)23年下半年投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司23年負(fù)極出貨20萬噸+，同增50%。盈利方面，公司負(fù)極均價(jià)5.48萬元/噸（不含稅），單位盈利1.1萬元/噸+（含石墨化），其中Q4受石墨化降價(jià)影響，公司均價(jià)下降15%左右，負(fù)極單噸凈利0.9萬元/噸（含石墨化），環(huán)降約20%。目前石墨化價(jià)格基本跌至近底部1.2-1.5萬元/噸，負(fù)極重新議價(jià)，但公司主打高端產(chǎn)品，享受技術(shù)溢價(jià)，疊加23年石墨化自供比例有望提升至80%+，我們預(yù)計(jì)單噸凈利可維持0.9萬元/噸左右，仍明顯好于行業(yè)，其中23Q1受高價(jià)石墨化庫存影響，我們預(yù)計(jì)盈利觸底，低點(diǎn)將現(xiàn)。
　　涂覆膜出貨高增長(zhǎng)，23年基膜預(yù)計(jì)開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。公司22年涂覆膜出貨43.4億平，同比翻倍增長(zhǎng)，其中我們預(yù)計(jì)22Q4涂覆出貨14億平左右，環(huán)增20%左右，公司22年年底產(chǎn)能達(dá)60億平，且廣東卓高我們預(yù)計(jì)23年年末逐步投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)23年有望出貨60億平+，同增50%；盈利方面，公司22年涂覆膜售價(jià)0.96元/平左右（含稅），單平凈利我們預(yù)計(jì)0.2-0.25元/平，我們測(cè)算22Q4隔膜單平凈利0.2元/平，基本維持穩(wěn)定，23年單平凈利預(yù)計(jì)可維持。此外公司四川卓勤4億平基涂一體化投產(chǎn)，正處于產(chǎn)品認(rèn)證和逐步批量出貨階段，二期9.6億平我們預(yù)計(jì)24年建成投產(chǎn)，23年我們預(yù)計(jì)基膜出貨4-5億平，開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到負(fù)極行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下修公司23-25年歸母凈利至40.13/52.43/69.47億元（原預(yù)期23/24年歸母凈利42.26/57.14億元），同增29%/31%/32%，對(duì)應(yīng)PE為17/13/10X，考慮公司為負(fù)極行業(yè)龍頭，給予23年25x，目標(biāo)價(jià)72元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期